ยังคงฟื้นตัวช้า: รอช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4/57
ประเด็นการลงทุน
แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลดลงในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา (ลดลง 10% นับตั้งแต่เราปรับลดคำแนะนำลงในวันที่ 13 ส.ค.) แต่เราแนะนำให้นักลงทุนเฝ้ารอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมก่อนเข้าซื้อสะสมหุ้นใหม่อีกครั้ง โดยเรามองว่าบริษัทไม่น่ามีการเข้าซื้อกิจการใหม่ในเร็วๆนี้ สำหรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (ซึ่งคาดว่าเฉลี่ยจะอยู่ที่ 3.5% ต่อปีสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และ 3.8% ต่อปีสำหรับปี 2558) จะหนุนราคาหุ้นให้ไม่ลดลงแรง กอปรกับปัจจุบัน M มีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ 22.3 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยทั่วโลก ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 คำนวณจากวิธี DCF ที่ 64 บาท (WACC 10.8% และ terminal growth rate 2%)
ยอดขายสาขาเดิมคาดปรับตัวช้ากว่าคู่แข่ง
ยอดขายสาขาเดิมของ MK Restaurant หดตัวลดลงจาก 9% YoY ในไตรมาส 1/57 เป็น 6% YoY ในไตรมาส 2/57 และเป็น 1% YoY ในไตรมาส 3/57 เนื่องจากร้านอาหารเอ็มเคออกเคมเปญโฆษณากระตุ้นทางการตลาดตั้งแต่ในเดือนส.ค. เป็นต้นมา อย่างไรก็ตาม ยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจร้านอาหารยาโยอิกลับหดตัวลงอีกจาก 5% YoY ในไตรมาส 1/57 เป็น 8% ในไตรมาส 2/57 และ 10% ในไตรมาส 3/57 ซึ่งส่งผลให้การปรับตัวของยอดขายสาขาเดิมของ M โดยรวมดูช้ากว่าคู่แข่งซึ่งคาดว่าจะมียอดขายสาขาเดิมเติบโต YoY ในไตรมาส 3/57 โดยยอดขายสาขาเดิมของหน่วยธุรกิจอาหารของ CENTEL และ MINT คาดขยายตัว 4.9% YoY และ 1.2% YoY ตามลำดับ ทั้งนี้ในไตรมาส 3/57 อัตราการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขาอยู่ที่ 7% YoY สำหรับร้านอาหารเอ็มเค และ 4% สำหรับร้านอาหารยาโยอิ เทียบกับอัตราการเติบโตเดียวกันที่สูงถึง 13% สำหรับ CENTEL และ 14% ของ MINT
ผลกระกอบการไตรมาส 3/57 น่าจะยังคงอ่อนตัว
เราคาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 496 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 23% QoQ ส่วนยอดขายคาดเติบโต 6% YoY และ 1% QoQ เป็น 3.7 พันล้านบาทจากการขยายสาขา ซึ่งในไตรมาส 3/57 M ได้ขยายสาขาเพิ่มอีก 19 สาขา แบ่งเป็นร้านอาหารเอ็มเค 7 สาขา ร้านอาหารยาโยอิ 6 สาขา และร้านมิยาซากิ 6 สาขา เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะขยายตัว 64.5% ในไตรมาส 2/57 (ลดลง 1.9% YoY) เป็น 67% ในไตรมาส 3/57 (ใกล้เคียงกับ 67.20% ในไตรมาส 3/56) เนื่องจาก M ปรับได้ทำการปรับเพิ่มราคาขายเฉลี่ยขึ้นอีก 4% YoY ในเดือนก.ค. ซึ่งการเพิ่มราคาขายจะช่วยกลบผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้นในปีนี้ (ไม่มีการเพิ่มราคาขายใดๆในช่วงครึ่งแรกของปี 2557)
คาดหวังต่อการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/57 จากช่วงฤดูกาล
โดยปกติแล้ว ไตรมาสที่ 4 จะเป็นช่วงฤดูกาลขายของธุรกิจร้านอาหาร เราจึงมองว่ายอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารเอ็มเคน่าจะกลับมาฟื้นตัว YoY ในไตรมาส 4/57 หลังหดตัวเป็นระยะเวลาหกไตรมาสติดต่อกัน นอกจากนี้ ร้านอาหารยาโยอิยังได้ทำการออกเมนูใหม่รวมถึงโปรโมชั่นเพื่อกระตุ้นยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/57 เช่นกัน ดังนั้น เราจึงคาดการณ์ว่ากำไรของ M น่าจะกลับมาเติบโต YoY และ QoQ สำหรับไตรมาส 4/57
มีความเสี่ยงการปรับลดประมาณการ
ประมาณการกำไรปี 2557 ของเรายังคงมีโอกาสถูกปรับลดลงประมาณ 4% เนื่องจากการใช้จ่ายภาคบริโภคยังคงอ่อนตัวอย่างต่อเนื่อง รวมถึง M ได้ทำการลดเป้าการขยายสาขาในปี 2557 ลงจาก 64 สาขาเป็น 58 สาขา (แบ่งเป็นร้านอาหารเอ็มเค 30 สาขา ร้านอาหารยาโยอิ 18 สาขา และร้านมิยาซากิ 10 สาขา) ซึ่งสมมติฐานของเรา ณ ปัจจุบันมองว่าบริษัทจะขยายร้านอาหารเอ็มเค 27 สาขา และร้านอาหารยาโยอิ 22 สาขา นอกจากนี้ ประมาณการกำไรตลาดยังมีความเสี่ยงที่จะถูกปรับลดลงอีกเช่นกัน (โดยประมาณการของเราต่ำกว่าตลาดอยู่ 4%) อย่างไรก็ตาม แม้ผลกำไรสุทธิจะมีความความเสี่ยง แต่งบดุลของบริษัทยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องในอนาคตด้วยอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.2 เท่า
