PTTEP - ซื้อ

เราคาดว่า PTTEP จะแจ้งกำไรสุทธิ 3Q57 ออกมาประมาณ 12,400 ล้านบาทลดลง 32%qoq และ 30%yoy กำไรสุทธิที่มีแนวโน้มลดลงเป็นผลจากการหดตัวของราคาขายปิโตรเลียมซึ่งปรับตัวลงตามราคาน้ำมันดิบนอกจากนี้บริษัทยังมีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการตัดจำหน่ายหลุมแห้งเพิ่มขึ้นจาก 45 ล้านเหรียญใน 2Q57 เป็น 110 ล้านเหรียญ ส่วนแนวโน้ม 4Q57 คาดกำไรสุทธิจะยังทรงตัวใกล้เคียงกับ 3Q57 เนื่องจากภาพรวมยังถูกกดดันจากการลดลงของราคาน้ำมัน เพื่อสะท้อนแนวโน้มผลประกอบการในครึ่งปีหลังที่แย่กว่าคาดและแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวลงจากความวิตกต่อภาวะอุปสงค์พลังงานที่หดตัวเราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้และปี 58 ลง 15% และ 12%เป็น 56,573 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 1%yoy และ 61,579 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 9%yoy ตามลำดับ ระยะยาวยังแนะนำ “ซื้อ”โดยมีราคาเป้าหมายปี 58 ที่ 171 บาท

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

-คาดกำไรสุทธิ 3Q57 หดตัว 32%qoq และ 30%yoy : เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q57 ออกมาประมาณ 12,400 ล้านบาทลดลง 32% qoq และ 30%yoy กำไรสุทธิที่คาดว่าจะลดลงเป็นผลจาก 1)คาดราคาขายปิโตรเลียมลดลงประมาณ 4% qoq จากเฉลี่ย 67.7$/boe ใน 2Q57 เป็น 65$/boe เป็นผลจากราคาน้ำมันดิบลดลงจากเฉลี่ย 106.4$/bbl ใน 2Q57 เป็น 101.4$/bbl ขณะที่ราคาก๊าซลดลงจากเฉลี่ย 8.11$/MMBTU เป็น 8$/MMBTU 2) มีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการตัดจำหน่ายหลุมแห้งเพิ่มขึ้นจาก 45 ล้านเหรียญใน 2Q57 เป็น 110 ล้านเหรียญมาจากการตัดจำหน่ายหลุมแห่งของแหล่ง Maple East จำนวน 70 ล้านเหรียญและแหล่งเคนย่า 40 ล้านเหรียญ และ3)ไม่กำไรพิเศษจากการทำ KKD Asset swap เหมือน 2Q57 ซึ่งมีกำไรจากรายการดังกล่าวสูงกว่า 1,296 ล้านบาท นอกจากนี้บริษัทยังมีปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากมีแหล่งผลิตหยุดซ่อมบำรุงอาทิ แหล่งมอนทารา Shut down 20 วัน แหล่งบงกชใต้ เวียดนาม 16-1และไพลิน 7 วัน ส่งผลให้ 3Q57 PTTEP มีปริมาณการผลิตปิโตรเลียมเฉลี่ยที่ 3.22แสน BOED เพิ่มขึ้นเพียง 2%qoq จากที่คาดไว้ 5%qoq

-แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q57 แค่ทรงตัว QoQ : เราประเมินแนวโน้มผลประกอบการ 4Q57 จะยังทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสที่ผ่านมาถึงแม้ไตรมาสนี้จะได้ปัจจัยบวกจากปริมาณการผลิตที่สูงขึ้นของแหล่ง Zawtika และไม่มีรายการพิเศษจากการตัดจำหน่ายหลุมแห้งเหมือน 3Q57 แต่จะถูกกดดันจากราคาขายปิโตรเลียมที่มีแนวโน้มลดลงตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบขณะที่ราคาขายก๊าซธรรมชาติมีแนวโน้มลดลงเนื่องจากเป็นช่วงปรับราคาของแหล่งผลิตหลายแหล่ง ขณะที่ก๊าซธรรมชาติจากแหล่ง Zawtika ต้องถูกเรียก short fall จาก PTT ทำให้ราคาขายก๊าซจากแหล่งดังกล่าวมีราคาขายที่ Discount จากราคาปกติ ประมาณ 25%โดยเบื้องต้นเราประเมินราคาขายปิโตรเลียมใน 4Q57 ประมาณ 63$/BOEลดลง 3%qoq

-ลดคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้และปี 58 ลดลง 15% และ 12% ตามลำดับ : เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิในครึ่งปีหลังที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้เดิม เราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ลงจากเดิม 15% เป็น 56,573 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 1%yoy(ลดสมมติฐานปริมาณขายปิโตรเลียมลง 3% เป็น 3.16 แสนBOED และลดราคาขายเฉลี่ยลงจาก 66.5$/BOE เป็น 65$/BOE) นอกจากนี้เรายังปรับลดประมาณการณ์กำไรสุทธิในปี 58 ลงจากเดิม 12% เป็น 61,579 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 9%yoy (ลดสมมติฐานของราคาขายปิโตรเลียมลงจากเฉลี่ย 66.5$/BOE เป็น 64$/BOE และคาดการณ์ปริมาณขายปิโตรเลียมปี 58 เฉลี่ยที่ 3.47แสนBOE และราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ย 95$/bbl)

-ระยะยาวยังแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายปี 58 ที่ 171 บาท : ระยะสั้นราคาหุ้นอาจจะมีแรงกดดันจากแนวโน้มผลประกอบการใน 3Q57 ที่หดตัวแต่ระยะยาวเรายังแนะนำ “ซื้อ” โดยมองผลประกอบการยังมีโอกาสเติบโตตามกำลังการผลิตที่สูงขึ้นจากการทำการผลิตเต็มปีของแหล่ง Zawtika ซึ่งจะหนุนยอดขายปิโตรเลียมปี 58 เติบโตประมาณ 10%yoy เราประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี P/E Ratio อิง Prospective P/E ที่ 11 เท่าจะได้ราคาเหมาะสมปี 58 ที่ 171 บาท