คาดกำไรสุทธิ 3Q57 ลด 32%QoQ
Write-off จำนวนมาก กดดันกำไรสุทธิ 3Q57
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q57 ของ PTTEP จะอ่อนตัวลงมาก 32% QoQ และ 31% YoY มาอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท จากค่าใช้จ่ายจากการตัดจำหน่ายหลุมแห้งในออสเตรเลียและเคนยาเพิ่มขึ้นเป็น 3.5 พันล้านบาท และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 871 ล้านบาท จากที่มีกำไร 286 ล้านบาทใน 2Q57 ตามเงินแคนาดาที่อ่อนค่าเมื่อเทียบกับเงินเหรียญสหรัฐ ส่วนการดำเนินธุรกิจปิกติ แม้ PTTEP ทำสถิติยอดขายปิโตรเลียมสูงสุดใหม่ที่ 3.2 แสนบาร์เรลต่อวันรวมถึงมีกำไรจากการทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมัน แต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบที่เกิดจากราคาน้ำมันดูไบที่อ่อนตัว ซึ่งทำให้ราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑ์ (ASP) ใน 3Q57 ลดลง 4% QoQ เหลือ 65.3 เหรียญต่อบาร์เรล
คาดราคาน้ำมันดิบลดลงต่อเนื่องถึง 4Q57
ราคาน้ำมันที่ปรับลดลงเป็นผลมาจากการเพิ่มกำลังผลิตของกลุ่ม OPEC (ซาอุดิอาราเบียและลิเบีย) ในช่วงที่เป็น Low Season ทำให้เกิดความกังวลต่อภาวะ Over supply แม้เราเชื่อว่าราคาน้ำมันจะมีโอกาสปรับเพิ่มในช่วงปลายปี แต่มีโอกาสที่จะเห็นค่าเฉลี่ยราคาน้ำมัน 4Q57 ลดลง QoQ ปัจจัยดังกล่าว จะยังคงกระทบกำไรสุทธิ 4Q57 แม้ PTTEP จะมี Hedging Gain และยอดขายเพิ่มขึ้น แต่ไม่สามารถชดเชยราคาขายที่ลดลง โดยราคาน้ำมันดิบ 4Q57 Qtd อยู่ที่ 92 เหรียญต่อบาร์เรลยังคงลดลง 9% QoQ แม้ราคาน้ำมันดิบในช่วงที่เหลือของปีจะลดลงมากกว่าคาด แต่นัยมีนัยสำคัญต่อสมมติฐานราคาน้ำมันไม่มากแต่ความเสี่ยงต่อปัญหาอุปทานที่เพิ่มจะกดดันการฟื้นตัวของราคาน้ำมันดิบในปี 2558
ปรับลดประมาณการปี 2557 – 2558
เราปรับประมาณการปี 2557–2558 ลงจาก (1) ปรับเพิ่มประมาณการ Write-off ปีละ 55 ล้านเหรียญ (ประมาณ 1.8 พันล้านบาท) ในปี 2557–2558 (2) ปรับสมมติฐานค่าเงินบาทในปี 2557 จาก 34.88 บาท เป็น 32.5 บาทต่อเหรียญสหรัฐ (9M57 Ytd อยู่ที่ 32.40 บาท) ทำให้กำไรสุทธิปี 2557 ลดลง 15% เหลือ 5.7 หมื่นล้านบาท (+2% YoY) และ (3) ปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในปี 2558 ลงจาก 105 เหรียญ เหลือ 100 เหรียญต่อบาร์เรล เพื่อสะท้อนความเสี่ยงต่อปัญหาอุปทานส่วนเกินที่เพิ่มขึ้น หลังกำลังผลิตน้ำมันของกลุ่ม OPEC ยังคงปรับเพิ่ม ทำให้กำไรสุทธิปี 2558 ลดลง 18% จาก 7.8 หมื่นล้านบาท เหลือ 7 หมื่นล้านบาท (+23% YoY)
ปรับลดมูลค่าเหมาะสม แต่ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มราคาน้ำมัน และการคาดหมายแนวโน้มกำไร 2H57 ที่อ่อนแอ เนื่องจาก Demand อยู่ในช่วง Low Season ขณะที่มูลค่าเหมาะสมถูกปรับลดจาก 187 บาท เหลือ 175 บาท (DCF G2%, WACC 8.9%) ตามการปรับประมาณการกำไรสุทธิข้างต้น แต่ PTTEP ยังเป็นหุ้นที่มีความน่าสนใจในการลงทุน โดยเฉพาะราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย (Forward PE) ที่ 7xPE’15 เทียบกับ 12xPE’15 ของธุรกิจ E&P ในภูมิภาค ทำให้เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม
