น่าสนใจสุดในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์
คาดกำไร3ปีหน้าเติบโตเฉลี่ย 21% ต่อปี
เราคาดกำไรสุทธิของ KCE ใน 3 ปีข้างหน้า (ปี2558 – 2560) จะเติบโตโดดเด่นเฉลี่ย 21% ต่อปี จากการขยายการลงทุนในโรงงานใหม่ที่จะเพิ่มกำลังการผลิตของKCE อีก2 ล้านตารางฟุต (เพิ่มขึ้นเท่าตัวจากกำลังการผลิตปัจจุบัน) ซึ่งจะทำให้ฐานกำไรของ KCE เติบโตก้าวกระโดดในช่วง 3 ปีข้างหน้า โดยในระยะสั้นจะมีการผลิตให้กับลูกค้าในกลุ่มอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์และระบบสื่อสารในโรงงานใหม่เฟส-1 และเราคาดว่าในระยะยาว KCE จะปรับสัดส่วนกลุ่มลูกค้ายานยนต์เดิมลงเหลือราว 70% ของรายได้รวมจากเดิมที่มีสัดส่วนสูงถึง 75 – 85% เพื่อเป็นการลดความเสี่ยงจากการพึ่งพากลุ่มลูกค้าหลักลง
แนวโน้ม 3Q57 โตต่อเนื่องตามฤดูกาล
เราคาดกำไร 3Q57 ที่มีปัจจัยบวกทางฤดูกาลเป็นตัวหนุนจะมีกำไรปกติที่ 465 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 47% YoY และเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน (+5% QoQ) เนื่องจากกำลังการผลิตปัจจุบันที่ผลิตในอัตราเต็มกำลังในขณะที่เรามองกำไร 4Q57 จะอ่อนตัวลงตามยอดขายและการรับรู้ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขยายโรงงานใหม่ในช่วงแรกอย่างไรก็ดีเราคาดว่า KCE จะสามารถเพิ่มการผลิตในโรงงานใหม่จนถึงจุดคุ้มทุนได้ใน 1Q58 ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิปรับสูงขึ้นตามลำดับ
มีความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตรากำไร
เนื่องจากในช่วงต้นของโรงงานใหม่ที่จะเริ่ม Test run ในช่วงต้นเดือนต.ค.จะเป็นการผลิตสินค้าสำหรับลูกค้ากลุ่มอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์และระบบสื่อสารซึ่งมีอัตรากำไรต่ำกว่าลูกค้ากลุ่มยานยนต์เดิมของ KCE ประกอบกับการรับรู้ต้นทุนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นจากโรงงานใหม่ทำให้อัตรากำไรใน 4Q57 อาจปรับตัวลดลงต่ำกว่าที่เราคาดไว้โดยเราได้ประเมิน Sensitivity ว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตรากำไรขั้นต้น 1% จะทำให้อัตรากำไรสุทธิเปลี่ยนแปลง 7% อย่างไรก็ดี เราได้รวมผลกระทบดังกล่าวไว้ในประมาณการแล้ว
เติบโตสูงสุดในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ แนะนำ“ซื้อ”
เราคาดว่า KCE จะมีกำไรเติบโตสูงสุดเมื่อเทียบกับกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ที่เราศึกษา (HANA SVI DELTA) จากแนวโน้มผลประกอบการที่เป็นขาขึ้นชัดเจนจากการตั้งโรงงานใหม่เพื่อขยายไลน์การผลิตเราประเมินกำไรปกติในปี 2557 ที่ 1,702 ล้านบาท และ 2,014 ล้านบาท ในปี 2558 โดยได้ประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 46.50 บาท (เดิม 45.00 บาท) ด้วยวิธี PE Multiple ที่ 13.0 เท่า (ค่าเฉลี่ย PE ก่อนกำไรพิเศษย้อนหลัง3 ปี) เมื่อรวมกับประมาณการเงินปันผลในครึ่งปีหลังราคาหุ้นปัจจุบันยังมีUpside 18% เราแนะนำ“ซื้อ”
