AJD

ทีวีดิจิตอลยังไม่ดีในปีนี้

จากข้อสรุปของ กสทช.ที่ให้คูปองส่วนลดเพื่อแลกซื้อกล่อง set top box ครัวเรือนละ 690 บาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิมที่ 1,000 บาท โดยครั้งแรกจะคลอบคลุม 21 จังหวัด เริ่มแจกคูปองวันที่ 10 ต.ค. เราเชื่อว่ายอดขายกล่องของ AJD ที่ตั้งเป้าไว้ที่ 2 ล้านกล่องภายในปีนี้ มีความเป็นไปได้ยาก เพราะคิดเป็นสัดส่วน 40% ของยอดคูปองที่แจกปีนี้มีเพียง 8 ล้านใบ ประกอบกับ จำนวนคู่แข่งที่ผ่านคุณสมบัติเข้าร่วมโครงการคูปองส่วนลดนี้มีถึง 16 บริษัทในรอบแรก เราจึงคาดว่า AJD ต้องใช้นโยบายราคาต่ำเพื่อกระตุ้นยอดขาย ทำให้รายได้ขาย set top box ปีนี้น่าจะอยู่ที่เพียง 412 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วน 18% ของรายได้รวม แต่จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญกว่า 7 เท่าตัวเป็น 3,160 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 62% ของรายได้รวมในปี 2558

ธุรกิจเดิมอ่อนแอต่อเนื่อง

เรามองว่าอุตสาหกรรมเครื่องใช้ไฟฟ้าส่วนบุคคลมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่องทั้งจากไลฟ์สไตส์ของผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปพึ่งพิงออนไลน์มากขึ้นและเทคโนโลยีใหม่ๆที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา ส่งผลให้เราคาดว่ายอดขายกลุ่มสินค้าเดิมประเภทภาพและเสียงของ AJD เช่น เครื่องเล่นดีวีดี เครื่องร้องคาราโอเกะ จะไม่ได้รับความนิยมเหมือนสมัยก่อนและมีทิศทางลดลงราว 5% YoY ทำให้สัดส่วนรายได้เหลือ 40% ในปี 2559 จากที่เคยสูงถึง 70% ดังนั้น การสร้างรายได้ในช่วง 2 ปีข้างหน้าของ AJD ขึ้นอยู่กับการพึ่งพิงรายได้จากการขาย set top box เป็นหลัก เราจึงมองว่า AJD มีความจำเป็นที่ต้องหาธุรกิจใหม่เพื่อช่วยสร้างการเติบโตของผลประกอบการในระยะยาว

ดีลซื้อกิจการอื่นยังไม่สำเร็จ

AJD มีแผนการเข้าซื้อกิจการอื่นๆที่เกี่ยวข้อง โดยยังอยู่ระหว่างการพิจารณาบริษัทที่สนใจซึ่งคาดจะเป็นกลุ่มธุรกิจเกี่ยวเนื่องกับธุรกิจเดิม เช่น เกมส์ออนไลน์ สามารถนำมาต่อยอดกับผลิตภัณฑ์ของบริษัทอย่าง Smart Set Top Box ได้ อย่างไรก็ตาม เราพิจารณาฐานะทางการเงินของ AJD มีเงินสดในมือเพียง 5 ล้านบาท และกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ราว 100 ล้านบาทต่อปี ในขณะที่ D/E Ratio อยู่ที่ 1 เท่า เราจึงคาดว่าดีลซื้อกิจการนี้จะเป็นเพียงการเข้าร่วมทุนโดย AJD เป็นผู้ถือหุ้นขนาดเล็กเท่านั้น ส่งผลให้เรายังไม่เห็นปัจจัยบวกที่จะส่งผลต่อประกอบการของ AJD มากนัก

คงคำแนะนำ “ขาย”

ถึงแม้ว่าเราจะปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558 ขึ้นสะท้อนการเติบโตจากทีวีดิจิตอลที่เป็นรายได้หลักสำคัญของ AJD ในช่วง 2 ปีข้างหน้า แต่ราคาหุ้น AJD ปรับเพิ่มขึ้น 200% นับตั้งแต่วันประกาศแจกคูปองได้สะท้อนเก็งกำไรจากความคาดหวังการขายกล่อง Set top box ไปอย่างเต็มที่แล้ว ทำให้ P/E ปี 2558 สูงถึง 30 เท่า มากกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 18 เท่า และแพงเกินไปเมื่อเทียบกับมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 6.30 บาท ซึ่งเราประเมินโดยวิธี PE Multiple ที่ 20 เท่า อ้างอิงจากการคำนวณ Benchmark PE เพื่อสะท้อนการเติบโตที่โดดเด่นในปีหน้าได้อย่างเต็มที่ ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่เท่ากับ 6.30 บาท (เดิม 3.12 บาท) คงคำแนะนำ “ขาย”