ปีหน้ายังคงมีความเสี่ยง - ปรับลดคำแนะนำ
ประเด็นการลงทุน
ตั้งแต่ เราแนะนำ “ซื้อ” ตามรายงานวันที่ 4/7/2014 ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นสูงสุดประมาณ 15% เราเชื่อว่าการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในปีนี้ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นหมดแล้ว และจากคาดการณ์กำไรปี 2015 อิงสมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม บน Backlog ปัจจุบันที่มีอยู่เพียง 30% เราเห็นว่าราคาหุ้นมีความเสี่ยงด้านล่างเพิ่มขึ้น (Downside risk) จากกำไรที่อาจพลาดเป้าฯ และเราปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ขาย” เพราะเต็มมูลค่า ที่ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2015 3.90 บาท
งานปีหน้ายังคงไม่ชัดเจน
เรามองว่าปี 2015 บริษัทยังคงมีความเสี่ยงในด้าน backlog ที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ถึงแม้เราจะประมาณการเติบโตของรายได้เชิงอนุรักษณ์นิยมมากก็ตาม (รายได้คาดโต 3% เท่านั้น) โดยที่ปัจจุบันบริษัทมีงานในมือสำหรับปี 2015 ราว 1,260 ล้านบาท คิดเป็น 30% ของเป้าหมายรายได้ที่คาดการ และถึงแม้บริษัทได้รับงานท่อก๊าซเส้นที่ 4 นี้ซึ่งมีมูลค่างานประมาณ 600 ล้านบาท ก็ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันการเติบโตของรายได้ของบริษัท
นอกจากนี้เรามองว่าแผนงานของบริษัทส่วนใหญ่ที่อิงอยู่กับการลงทุนของรัฐวิสาหกิจกลุ่ม PTT ไม่ว่าจะเป็น งานท่อก๊าซเส้นที่ 4 หรือ งานซ่อมท่อก๊าซเส้นที่ 1 มูลค่างานราว 7,000-8,000 ล้านบาท ฯลฯ อาจมีความล่าช้าในการประมูลงาน เพราะต้องผ่าน การตรวจสอบเพิ่มเติมจาก คณะกรรมการติดตามและตรวจสอบการใช้จ่ายงบประมาณภาครัฐ (คตร.)
กำไรมีแนวโน้มหดตัว
เราคาด กำไรสุทธิปี 2014-16 ที่ 286, 239 และ 237 ล้านบาท คิดเป็น CAGR ที่ -9% อิงสมมุติฐาน 1) อัตรากำไรขั้นต้นกลับสู่ภาวะปกติที่ 14.4% จาก 15.8% ในปี 2014 ซึ่งจากการศึกษา sensitivity analysis พบว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงต่ำกว่าประมาณการทุกๆ 1% จะส่งผลให้กำไรสุทธิลดลงราว 33 ล้านบาท และราคาเหมาะสมลดลง 0.55 บาท 2) บริษัทลูกในโอมานยังคงมีแนวโน้มขาดทุนอย่างต่อเนื่องจากข้อกำหนดเรื่องการประมูลงานใหม่ของโอมานเป็นอุปสรรคต่อการเข้ารับงานของบริษัท ส่งผลให้บริษัทต้องแบกรับภาระต้นทุนคงที่ต่อเนื่อง
ราคาหุ้นขาดเสน่ห์
งานที่เราเห็นว่าจะเป็นประโยชน์อย่างมากต่อ TRC คือ การลงทุนด้านพลังงาน เช่น การเดินท่อก๊าซด้านอ่าวไทย จากมาเลเซียขึ้นสู่จีน แต่ตอนนี้ยังไม่เห็นแผนงานในงบประมาณที่รัฐบาลนี้จะเร่งการลงทุน โดยแผนงบประมาณลงทุนปี 2015-2023 แบ่งเป็นงานคมนาคมในพื้นที่ กทม.ใช้เงินประมาณ 38% ของงบประมาณ (เน้นรถไฟฟ้าสายสีต่างๆ) งาน Intercity train (เช่นรถไฟรางคู่) 35%, ถนนหนทาง (Highway) 20%, การบิน 4% และระบบบริหารจัดการน้ำ 3% ซึ่งหาก TRC จะมีโอกาสได้งานก็จะเป็นเพียงงาน Civil ที่มีมาร์จิ้นต่ำ
