กลุ่มยานยนต์..สร้างแรงขับเคลื่อนยอดขาย
การกลับมาของกลุ่มยานยนต์
เราคาดว่ากลุ่มอุตสาหกรรมที่มีอิทธิพลต่อยอดขายที่เติบโต ยังคงมาจากกลุ่มยานยนต์ซึ่งเป็นกลุ่มลูกค้าหลักของ HEMRAJ ที่มีสัดส่วนมากสุด 35% เมื่อเทียบกับกลุ่มลูกค้าทั้งหมด จากมูลค่าการส่งออกของกลุ่มยานยนต์ในช่วง 7M57 5.9 แสนล้านบาท เติบโต 11% YoY นับเป็นสัญญาณที่ดีต่อการฟื้นตัวของกลุ่มยานยนต์ สอดคล้องกับพื้นที่ในนิคมของ HEMRAJ มีกลุ่มลูกค้าเป็นผู้ประกอบการยานยนต์รายใหญ่ทั้ง FORD MAZDA GM SUZUKI เราคาดในอนาคตนอกจากแผนขยายการลงทุนปกติ ยังมีแผนการผลิตใหม่ จาก Eco-car เฟส 2 ซึ่งบริษัททั้ง 4 แห่งให้ความสนใจขอรับการส่งเสริมการลงทุน แม้ว่าการซื้อที่ดินขนาดใหญ่อาจไม่เกิดขึ้นกับกลุ่มผู้ประกอบการดังกล่าว เนื่องจากได้มีการวางแผนการซื้อที่ดินเพื่อขยายกำลังการผลิตไว้รองรับ อย่างไรก็ดีเราคาดว่าการเติบโตของยอดขายที่ดินจะเกิดขึ้นจากกลุ่มผู้ประกอบการชิ้นส่วนยานยนต์ที่มีความต่อเนื่องกับกลุ่มผู้ประกอบการรายใหญ่ดังกล่าว
ยอดขายที่ดินฟื้นตัวใน 2H57
เราเชื่อว่ายอดขายของ HEMRAJ จะกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งใน 2H57 หลังจากยอดขายที่ผ่านมาในช่วง 1H57 ทำได้ไม่ดีนักขายได้เพียง 297 ไร่ อย่างไรก็ดี สถานการณ์ทางการเมืองที่กลับมาเป็นปกติ มีผลต่อการตัดสินใจชองนักลงทุนกำลังอยู่ระหว่างการเจรจากับ HEMRAJ เพื่อรอความชัดเจน สามารถกลับมาลงทุนและขยายธุรกิจได้อีกครั้ง เราคาดการเติบโตของยอดขายที่ดินเริ่มเห็นใน 3Q57 มียอดขายราว 300-400 ไร่ และคาดทำได้ตามเป้าหมายที่ 1 พันไร่ของเรา สำหรับปี 2558 คาดยอดชายที่ดิน HEMRAJ กลับสู่ภาวะปกติ 1.5 พันไร่ ได้อีกครั้ง ใกล้เคียงกับยอดขายในอดีตที่ฟื้นตัวหลังเหตุการณ์การเมืองคลี่คลายเช่นเดียวกันในปี 2554
กำไร 2H57 อ่อนตัว
HEMRAJ มีงานในมือ 1.1 พันล้านบาท (สิ้น 2Q57) เราคาดว่าสามารถบันทึกเป็นรายได้ในช่วง 2H57 ราว 75% หรือบันทึกรู้รายได้ประมาณ 800 ล้านบาท ขณะที่ยอดขายที่ดินที่ขายได้ไม่มากนักใน 1H57 ทำให้การรับรู้รายได้ใน 2H57 ทำได้น้อยกว่า ขณะเดียวกัน กำไรที่เกิดจาก Gheco-one เข้าสูงภาวะปกติที่มีกำลังการผลิต 90% ต่อไตรมาส ส่งผลต่อการรับรู้รายได้ในช่วง 2H57 ที่มาจากการขายที่ดิน และกำไรที่ได้รับจาก Gheco-one ลดลง เมือเทียบประมาณการกำไรสุทธิ 2H57 กับกำไรสุทธิทั้งปี 2557 จะมีสัดส่วนเพียง 32%
ปรับลดคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร” ราคาหุ้นเริ่มมี Upside จำกัด
เราชอบ HEMRAJ จากผู้ประกอบการนิคมมีกลุ่มลูกค้าในพื้นที่เป็นผู้ประกอบการรายใหญ่ของอุตสากรรมยานยนต์ ซึ่งมีแผนขยายการลงทุนต่อเนื่อง นอกจากนี้บริษัทยังมีกลุ่มลูกค้าอื่นๆ ทั้งกลุ่มเคมีภัณฑ์ PTT SCG ซึ่งจากการเพิ่มกำลังการผลิตจะทำให้รายได้จากสาธารณูปโภคเติบโตไปในทิศทางเดียวกัน รวมถึงกำไรจาก GHECO-One (บริษัทมีสัดส่วนการถือหุ้น 35%) ช่วยเพิมกำไรสุทธิและลดความเสียงจากรายได้ทีดินทีลดลง ขณะเดียวกัน แม้ว่าผลกำไรใน 2H57 จะปรับลด อย่างไรก็ดีเราคาดกำไรเริ่มฟื้นตัวใน 1Q58 จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นใน 2H57 เราคงมูลค่าเหมาะสมเดิมที่ 4.60 บาท อย่างไรก็ตาม ระดับราคาปรับเพิ่มทำให้บริษัทมีผลตอบแทนรวม 7% ปรับคำแนะนำลงเป็น ”เก็งกำไร ” จาก “ซื้อ”
