ผลงาน 2Q57 ดีตามคาด
ปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมขึ้น
เราปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมเป็น 6.80 บาท (จากเดิม 6.10 บาท) หลังกำไรงวด 2Q57 ออกมาแข็งแรงตามคาดผลจากการปรับปรุงกระบวนการผลิตทำให้อัตรากำไรขั้นต้นขยับขึ้นมาอยู่ที่ราว 20-25% จากเดิมอยู่ที่ราว 15-20% นอกจากนี้ นโยบายการสต็อกสินค้ามากขึ้น (สินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 300 ล้านบาท จากเดิมอยู่ที่ 250 ล้านบาท) ทำให้ลูกค้ามีความเชื่อมั่นและสั่งซื้อสินค้าจากบริษัทมากขึ้น เราคาดกำไรปกติเติบโต YoY ต่อเนื่องในครึ่งปีหลังจึงปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 2558 โดยคาดกำไรปกติ 2H57 เติบโต 5% YoY และปี 2558 เติบโต 14% YoY
กำไร 2Q57 แข็งแกร่งตามคาด
งวด 2Q57 มีกำไร 54 ล้านบาท แม้ว่าจะลดลง 19% QoQ เนื่องจากแคมเปญส่งเสริมการขายของลูกค้าสิ้นสุดลงตั้งแต่ปลายไตรมาส 1 แต่ยังเติบโต 21% YoY แข็งแกร่งต่อเนื่อง จากยอดขายเพิ่มขึ้น 14% YoY ตามการฟื้นตัวของภาวะเศรษฐกิจโลกและลูกค้ามีความเชื่อมั่นกับบริษัทมากขึ้น (จากกลยุทธ์สต็อกสินค้าเพิ่มขึ้น) และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 24% จาก 21% ใน 2Q56 ผลจากการจ้างที่ปรึกษามาปรับปรุงกระบวนการผลิตและคาดว่าจะเป็นฐานอัตราการทำกำไรใหม่ของบริษัท ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจำนวน 12 สตางค์ต่อหุ้น (XD 26 ส.ค. จ่าย 12 ก.ย.)
ชะลอจ่ายปันผลเตรียมขยายกำลังการผลิต
อัตราการจ่ายเงินปันผลงวด 1H57 อยู่ที่เพียง 47% ตํ่ากว่าคาดและตํ่ากว่าปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 61% แม้ว่าบริษัทจะมีอัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุนตํ่าอยู่ที่เพียง 0.04 เท่า และมีเงินสด ณ สิ้น มิ.ย.57 อยู่ที่ราว 80 ล้านบาท เพียงพอต่อการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น เรามองเป็นสัญญาณบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของยอดขายในอนาคต เนื่องจากการจ่ายเงินปันผลในอัตราที่ตํ่าอาจหมายถึงการเตรียมเงินลงทุนไว้สำหรับการขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับยอดขายที่มีแนวโน้มเติบโตขึ้น โดยงวด 1H57 บริษัทมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเฉลี่ยสูงถึง 90-100% ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการเงินปันผลปี 2557 ลงเหลือ 22 สตางค์ต่อหุ้น
ยังมองเป็นหุ้นปันผลที่ดี
ที่ผ่านมา 2 ปี หุ้น TOG ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลกว่า 7% ต่อปี (เงินปันผล/ราคาหุ้นเฉลี่ยทั้งปี) มาโดยตลอด แม้ว่าปีนี้คาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะลดลง แต่อย่างไรก็ตาม ยังคิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 3-4% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ (0.5-1% ต่อปี) และคาดว่าการขยายกำลังการผลิตจะส่งผลดีต่อกำไรและเงินปันผลจ่ายในอนาคต โดยเราคาดปี 2558 บริษัทจะกลับมาจ่ายเงินปันผลในอัตราปกติ (Dividend Pay-out 80%) และกลับมาให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับ 7% ต่อปีอีกครั้ง
