พลิกฟื้นจากขาดทุนเป็นกำไร YoY พร้อมตกใจด้านบวก ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล
สูงกว่าคาด
ANAN รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 319 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/56 ที่ 96 ล้านบาท สูงขึ้น 188% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา (157 ล้านบาท) และของตลาด (145 ล้านบาท) เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าประมาณการ 12% กอปรกับสัดส่วนค่าใช่จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าคาด
พร้อมกันนี้เป็นที่น่าแปลกใจที่ ANAN ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.03 บาท สะท้อนอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 2.0% ประกาศขึ้น XD ในวันที่ 26 ส.ค. และจ่ายจริงในวันที่ 2 ก.ย.
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรปรับตัวแข็งแกร่ง เนื่องจากรายได้ที่อยู่อาศัยขยายตัว 169% YoY (เทียบกับฐานต่ำของยอดขายที่ตั้งไว้ในไตรมาส 2/56) และ 41% QoQ เป็น 2.4 พันล้านบาท รายได้จากคอนโด 73% (เริ่มโอนคอนโดเอลลิโอ สุขุมวิท 64แล้ว) และจากโครงการแนวราบ 27% อัตรากำไรขั้นต้นของที่อยู่อาศัยปรับตัวสูงขึ้นจาก 33.9% ในไตรมาส 1/57 เป็น 36.0% ในไตรมาส 2/57 (ลดลงจาก 41.8% ในไตรมาส 2/56 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงมากมาจากการโอนคอนโดมอร์ฟ 38) ในไตรมาส 2/57 อัตรากำไรขั้นต้นของคอนโดอยู่ที่ 35% และของบ้านแนวราบที่ 38% สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายหดตัวลงจาก 47% ในไตรมาส 2/56 และ 24% ในไตรมาส 1/57 มาอยู่ที่ 19% ในไตรมาส 2/57 (ไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา) อัตรากำไรหลักสูงขึ้นจาก 6.2% ในไตรมาส 1/57 เป็น 12.8% ในไตรมาส 2/57 ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปรับตัวสูงขึ้นจาก 0.6ท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค. เป็น 0.9เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. หลังจากออกหุ้นกู้มูลค่า 4 พันล้านบาทในเดือนพ.ค.
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส 3/57 จะพลิกกลับมาจากขาดทุนเป็นกำไร YoY (ขาดทุนหลักไตรมาส 3/56 ที่ 191 ล้านบาท) แต่ลดลด QoQ (จากฐานสูงในไตรมาส 2/57) ยอดขายที่อยู่อาศัยจะสูงขึ้นเป็นสองเท่า YoY เป็น 2.2 พันล้านบาท จากการโอนห้องที่เหลือของคอนโดเอลลิโอ ไอดีโอ้ สาทร-ท่าพระ (มูลค่า 376 พันล้านบาท จองแล้ว 47%) ส่วนคอนโดเอลลิโอ้ เดล เรย์ (มูลค่า 3.2 พันล้านบาท จองแล้ว 55%) จะเริ่มโอนในไตรมาส 4/57 ดังนั้นกำไรไตรมาส 4/57 จะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ แต่ลดลง YoY จากกำไรที่ทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/56 ที่ 997 ล้านบาท
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 คิดเป็น 47% ของประมาณการทั้งปี (คิดเป็น 51% ของประมาณการตลาด) ซึ่งเรายังคงประมาณการไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนมิ.ย.ที่ 17.5 พันล้านบาท ได้ประกันประมาณการรายได้ที่อยู่อาศัยปี 2557 แล้ว 86% และประกันประมาณการปี 2558 แล้ว 52% อัตรากำไรหลักคาดจะอยู่ที่เพียง 9.2% สำหรับปี 2557 ต่ำกว่าเป้าของบริษัทเลขสองหลัก
คำแนะนำ
เราปรับเป้าหมายการลงทุน ณ สิ้นปี 2558 ด้วยเป้าหมายราคาใหม่ที่ 3.20 บาท (ราคา ณ สิ้นปี 2557 ที่ 2.80 บาท) อ้างอิง PER เดิมที่ 10เท่า รายได้ปี 2558 ของบริษัทมีความชัดเจนปานกลาง ANAN ซื้อขาย PER ปี 2558 ที่ 9.1เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่อยุ่ภายใต้การวิเคราห์ของเราที่ 11.2เท่า ในระยะสั้น ยอดจองซื้อใหม่จะปรับตัวสูงขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/57 เนื่องจากบริษัทจะเปิดตัวคอนโดใหม่ 4 แห่ง (ใกล้สถานี BTS/MRT) มีมูลค่ารวมที่ 15 พันล้านบาท (แต่ในไตรมาส 1-3/57 ไม่มีคอนโดใหม่เปิดตัว) ANAN คาดยอดจองซื้อไตรมาส 4/57 ที่ 6.8 พันล้านบาท (คิดเป็น 58% ของเป้ายอดจองซื้อปี 2557 ที่ 12 พันล้านบาท ยอดจองซื้อไตรมาส 4/57 อาจสูงกว่าเป้าของบริษัท เนื่องจากบริษัทตั้งเป้าอัตราจองซื้อเฉลี่ยโครงการเปิดตัวใหม่เชิงอนุรักษ์นิยมที่ 43% เราคาดเป้าจองซื้อเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 9.2%
