รอปัจจัยกดดันคลี่คลาย
แนวโน้มกำไรปกติ 3Q57 แข็งแกร่ง
กำไรปกติในช่วงครึ่งปีแรกของ PTT คิดเป็นสัดส่วน 54% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่เราคงไว้ที่ 9.8 หมื่ล้านบาท เรามองว่าผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลังจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยตามฤดูกาล โดยเฉพาะกลุ่มธุรกิจก๊าซฯ ที่คาดว่าจะมียอดขายที่ลดลงจากความต้องการใช้ในภาคการผลิตไฟฟ้าที่ลดลง แต่ด้วยระดับราคานํ้ามันดิบที่ทรงตัวในระดับสูงประกอบกับยอดขายปิโตรเลียมเฉลี่ยต่อวันของ PTTEP ที่เพิ่มขึ้น จะยังทำให้ระยะสั้น PTT จะมีกำไรปกติ 3Q57 ทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องจาก 2Q57
ถ้ามี Energy Reform จะช่วย NVG ให้มีกำไร
ประเด็น Energy Reform ถูกพูดถึงทั้งด้านบวกและด้านลบต่อ PTT จากข้อมูลในงานประชุมกับผู้บริหารทำให้เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อกรณีราคาก๊าซ NGV ที่มีโอกาสปรับเพิ่ม แม้ท้ายที่สุดผู้บริหารเชื่อว่าการปรับขึ้นจะไม่สร้างกำไรให้กับธุรกิจ NGV เพียงแต่เป็นการปรับเพิ่มเพื่อสะท้อนต้นทุนที่แท้จริง (ประมาณ 12 – 14 บาท) ซึ่งจะเพียงพอที่จะทำให้ PTT มีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากปัจจุบันที่มีผลขาดทุนโดยมี EBITDA ติดลบในโดยปี 2556 และ 1H57
การจัดโครงสร้างธุรกิจใหม่ลดแรงกดดัน
PTT อยู่ระหว่างการจัดโครงสร้างธุรกิจใหม่คาดจะได้ข้อสรุปในช่วงครึ่งแรกปี 2558 เรามองว่าจะเป็นบวก (1) มีความชัดเจนในการดำเนินธุรกิจ โดยเฉพาะเรื่องการแยกธุรกิจท่อก๊าซฯ แม้แนวคิดนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่แต่ในอดีตติดปัญหาเรื่องภาระภาษีจากการโอนสินทรัพย์ ดังนั้นหากได้ข้อสรุปที่ดีจากการเจรจากับภาครัฐน่าจะนำไปสู่การแยกธุรกิจได้ และ (2) ลดกระแสสังคมกรณีการดำเนินธุรกิจผูกขาด ทั้งธุรกิจสถานีบริการนํ้ามันและธุรกิจการกลั่นที่ PTT ถือหุ้นใน 5 โรงกลั่นใหญ่ (ยกเว้น ESSO) แม้กำลังกลั่นรวมจะคิดเป็นสัดส่วน 35% ตามสัดส่วนการถือหุ้นเท่ากับการถือหุ้นในธุรกิจสถานีบริการนํ้ามัน PTT ก็มีแผนจะขายหุ้น BCP รวมทั้งการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน SPRC ซึ่งมีแผนจะเข้าตลาดต้นปี 2558
หุ้นเต็มมูลค่าปีนี้
เรามองว่า ราคาหุ้น PTT ซื้อขายอยู่ที่ระดับ PER ที่ Discount 10% จาก PER ของกลุ่มธุรกิจ Integrated oil ในภูมิภาค ถือว่าใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต อีกทั้งยังมี Upside Gain จำกัดเมื่อเทียบกับมูลค่าเหมาะสมที่ 350 บาท ขณะที่การปรับโครงสร้างธุรกิจ และ Energy Reform ยังเป็นประเด็นที่เราให้มุมมองเชิงบวก
Investment Case
PTT ธุรกิจปิโตรเลียมและปิโตรเคมีครบวงจร โดยผ่านธุรกิจที่ดำเนินงานเองและธุรกิจที่ลงทุนผ่านบริษัทในกลุ่ม ได้แก่ การสำรวจและผลิต จัดหาและจัดจำหน่าย ขนส่ง และแยกก๊าซธรรมชาติ ดำเนินกิจการค้าระหว่างประเทศสำหรับผลิตภัณฑ์นํ้ามันและปิโตรเคมี และมีการลงทุนในธุรกิจการกลั่นและปิโตรเคมีในประเทศ และดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องอื่นๆ ทั้งในและต่างประเทศ
