เพิ่มมุมมองบวกต่อการเติบโต
กำไรสุทธิ 2Q57 ดีกว่าคาดมาก
ผลประกอบการ 2Q57 ของ MFEC มีกำไรสุทธิ 111 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 55% YoY และฟื้นตัวแรง 216% QoQ ดีกว่าเราคาดมาก สาเหตุหลักจากการรับรู้รายได้งานโครงการวางระบบสื่อสาร (SI) และรายได้งานบำรุงรักษาระบบ (MA) สูงกว่าคาด ทำให้รายได้รวม 2Q57 ฟื้นตัวแรง 111% QoQ ทั้งนี้ผลกระทบของการส่งมอบงานล่าช้าจากการชุมนุมทางการเมืองยืดเยื้อกว่า 6 เดือน ฉุด Gross margin เหลือ 16.3% ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A มีสัดส่วนต่อรายได้ลดลงเหลือ 9.2% ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานและอัตรากำไรสุทธิดีขึ้น YoY และ QoQ เป็น 7.7% และ 6.2% ตามลำดับ
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558 จากเดิมเฉลี่ย 25% ต่อปี สะท้อน 1) ประมาณการรายได้ปีนี้เพิ่มขึ้นจากเดิม 26% อิงสมมติฐานรับรู้รายได้จาก Backlog ทั้งหมดราว 2,300 ล้านบาท (เดิมรับรู้ 85%) 2) ปรับสมมติฐาน Backlog ปี 58 เพิ่มจากเดิม 5% อิงงบประมาณการปี 2558 ที่จะทันใช้เดือน ต.ค.57 ทำให้ MFEC มีโอกาสได้งานโครงการรัฐวิสาหกิจที่เป็นลูกค้าเดิม และ 3) ปรับลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลงจากเดิมเฉลี่ย 40% จากหนี้สินระยะสั้นและต้นทุนการเงินตํ่ากว่าประมาณการเดิม (เดิมต้นทุนการเงินเฉลี่ย 8%) ตามประมาณการใหม่คาดว่าปีนี้ MFEC จะมีกำไรจากธุรกิจปกติ 321 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY ส่วนปี 2558 คาดธุรกิจปกติมีกำไร 359 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY หรือมีกำไรจากธุรกิจปกติปี 2557-2558 เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 13% ต่อปี เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปีนี้ใหม่ 9.80 บาท (เดิม 8.00 บาท)
คาด 3Q57 เป็นไตรมาสดีสุดของปี
ตามปัจจัยฤดูกาลปกติของธุรกิจ MFEC จะดีสุดในช่วงรอยต่อปีงบประมาณภาครัฐ (ไตรมาส 3-4 ของปี) เบื้องต้นเราคาดว่าผลการดำเนินงาน 3Q57 จะดีต่อเนื่องจาก 2Q57 และฟื้นตัวแรงจากฐานตํ่าใน 3Q56 โดยมีปัจจัยหนุนจากการทยอยรับรู้รายได้จาก Backlog ที่เหลือ และ Gross margin ที่ฟื้นตัวจาก 2Q57 หลังผลกระทบส่งมอบงานล่าช้าลดลง ทำให้ต้นทุนงานโครงการเริ่มลดลงจากฐานสูงกว่าปกติ
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เรามองว่าราคาหุ้น MFEC ปัจจุบันยังไม่สะท้อนกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ฟื้นตัวแรงจาก 1Q57 และดีกว่าที่เราคาดมาก ประกอบกับระยสั้น MFEC มีปัจจัยบวกจากการปรับเพิ่มประมาณการของเราและตลาด รวมทั้งแนวโน้ม 3Q57 ที่ดีต่อเนื่องและเป็นไตรมาสดีสุดของปี นอกจากนี้ปัจจัยพื้นฐาน MFEC ยังมีจุดเด่นจ่ายเงินปันผลสมํ่าเสมอแห้ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี 6-7% ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (เดิมซื้อเก็งกำไร)
