กำไรชะลอตัวตามคาด แนวโน้มกำไรไตรมาส 3/57 ต่ำสุดของปีผลประกอบการเป็นไปตามคาด
TOP รายงานกำไรสุทธิที่ 2,094 ล้านบาท ลดลง 17% QoQ (แต่พลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิที่ 1,504 ล้านบาทในไตรมาส 2/56) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่สูงกว่าประมาณการตลาด 10% ถ้าหากไม่นับรวมรายการพิเศษ, กำไรหลักปรับตัวลดลงตามคาดเหลือ 152 ล้านบาท ซึ่งลดลงอย่างมากถึง 93% QoQ และ 85% YoY
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ผลประกอบการไตรมาส 2/57 ปรับตัวลดลง เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงกลั่นและอะโรเมติกส์ไม่ดีนัก ค่าการกลั่นและส่วนต่างราคา PX-ULG95 ที่ลดลงส่งผลกระทบต่อค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ย โดย TOP รายงานค่าการกลั่นตลาดรวมที่ 5.1เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 1 เหรียญจากในไตราส 1/57 นอกจากนี้ทั้งหอกลั่นน้ำมันดิบหน่วยที่ 3 และโรงงาน TPX ยังมีกำหนดปิดซ่อมบำรุงตั้งแต่ช่วงกลางเดือนมิ.ย.จนถึงก.ค. จึงส่งผลให้โรงกลั่นและโรงงานอะโรเมติกส์มีอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลง โดยอัตราการกลั่นหดตัวลงเหลือ 94% จาก 105% ในไตรมาสก่อน ส่วนอัตราการใช้กำลังการผลิตอะโรแมติกส์ก็ลดลงเหลือ 79% จากในไตรมาส 1/57 ที่ 95% พร้อมกันนี้ผลการดำเนินงานของธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นก็ชะลอตัวลงแต่ในระดับที่น้อยกว่ามาก ส่วนธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานยังคงมีกำลังการผลิตน้ำมันในระดับสูงที่ 99% (เทียบกับในไตรมาส 1/57 ที่ 100%) ในขณะที่ส่วนต่างราคาน้ำมันหล่อลื่นปรับตัวลดลงเล็กน้อยที่ 529 เหรียญต่อตัน จาก 541 เหรียญต่อตันในไตรมาสที่ผ่านมา
แต่ในแง่บวก กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมาก, กำไรจากสัญญาป้องกันความเสี่ยง และกำไรจากสินค้าคงคลัง (น้ำมันดิบ) ช่วยชดเชยผลกระทบจากผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังนี้ ซึ่งเมื่อรวมกำไรทั้งหมดแล้วจะอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านบาทเทียบกับขาดทุนในไตรมาส 1/57 ที่ 100 ล้านบาท
แนวโน้ม
เนื่องจากกำไรพิเศษในไตรมาส 2/57 ไม่น่าจะเกิดขึ้นอีกในไตรมาส 3/57 กับโรงงานปิดซ่อมบำรุงเป็นระยะเวลานานกว่า (โรงงานปิดซ่อมบำรุงในเดือนก.ค. ทั้งเดือนจนถึงสัปดาห์แรกของส.ค. เทียบกับปิดซ่อมบำรุงเพียง 2 สัปดาห์ในเดือนมิ.ย.) กดดันอัตราการใช้กำลังการผลิตให้ลดลงเราจึงคาดว่ากำไรจะปรับตัวลดลงอีกในไตรมาส 3/57 แต่อย่างไรก็ตาม เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกำไรหลักของบริษัทว่าจะปรับตัวดีขึ้นจากการพลิกฟื้นของการดำเนินงานธุรกิจอะโรเมติกส์ ส่วนต่างราคา PX-ULG95 เฉลี่ยอยู่ที่ 385 เหรียญต่อตัน นับตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน เทียบกับในไตรมาส 2/57 ที่ 220 เหรียญต่อตัน ซึ่งมีแนวโน้มจะสามารถชดเชยผลกระทบของค่าการกลั่นที่ลดลงตามฤดูกาล
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ของเราที่ 7,476 ล้านบาทไม่เปลี่ยนแปลง ซี่งกำไรในช่วงครึ่งแรกของปีคิดเป็น 62% ของประมาณการทั้งปีของเรา (แต่คิดเป็น 51% ของประมาณการตลาด) ดังนั้น เราคาดตลาดจะปรับลดประมาณการตามเรา เนื่องจากตลาดมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มส่วนต่างราคา PX มากเกินไป
ส่วนต่างราคาในปัจจุบันยังคงผันผวนและเราคาดส่วนต่างราคาจะปรับตัวลดลงไปที่อยู่ 250-300 เหรียญต่อตันในอนาคตอันใกล้นี้ และถ้าหากเป็นเช่นนั้น ส่วนต่างราคาที่ปรับตัวลดลงมีแนวโน้มส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/57
คำแนะนำ
แม้มูลค่าซื้อขายในปัจจุบันยังไม่แพงนัก (PBV ณ สิ้นปี 2557 อยุ่ที่ประมาณ 1.1เท่า) แต่เราแนะนำให้นักลงทุนรอก่อน เนื่องจากยังไม่มีปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น (เช่น แนวโมผลประอกบการชะลอตัวกอปรกับค่าการกลั่นและส่วนต่างราคา PX อ่อนตัวลง) โดยบริษัทในกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมี เราชอบ IVL
