ธุรกิจปกติยังสามารถรักษาระดับที่ดี
2Q57 กำไรอ่อนตัวเทียบรายไตรมาส
แม้ว่ารายได้ใน 2Q57 จะอยู่ในระดับเพียงแค่ทรงตัวจากไตรมาสที่แล้วที่ 8.5 พันล้านบาท อีกทั้งรายได้อื่นลดลง 37% QoQ เงินปันผลที่ลดลงของบริษัทลูก แต่เราคาดว่า CK จะมีกำไรจากการดำเนินงาน (EBIT) ที่เพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 563 ล้านบาท จากค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่ลดลงและการควบคุมต้นทุนได้ดีทำให้ CK ยังมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ดีขึ้น แต่ในส่วนของกำไรสุทธิคาดว่าจะลดลง 17% QoQ เป็น 302 ล้านบาท จากการกลับรายการภาษีเป็นรายได้ใน 1Q57
ภายในปี 57มีโอกาสเซ็นรับงานเอกชนมูลค่า 2.5 หมื่นล้านบาท
แม้ว่างานภาครัฐที่คาดหมายในปี 2557 จะยังมีความล่าช้าจากการพิจารณาของหน่วยงานต่างๆ อย่างไรก็ตาม CK ยังคงมีโอกาสรับงานใหม่เพิ่มขึ้นใน 2H57 จากงานภาคเอกชนที่อยู่ระหว่างรอการเซ็นสัญญา มูลค่ารวม 2.5 หมื่นล้านบาท มาจาก 1) เขื่อนนํ้าบาก 1.7 หมื่นล้านบาท 2)งานโรงไฟฟ้า SPP 4.7 พันล้านบาท และ 3)งานปรับปรุงของบริษัทนํ้าประปาไทย 3 พันล้านบาท นอกจากนั้นยังมีภาครัฐที่อยู่ระหว่างประมูลที่มีโอกาสมากกว่ากลุ่มจากส่วนต่อขยายสัญญาณเดินรถไฟฟ้าสายสีนํ้าเงิน กรณีที่ BMCL ได้รับงานมีผลบวกต่อCK ที่จะได้รับงานต่อเนื่องมูลค่าราว 2 หมื่นล้านบาท
ปรับประมาณการ จากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 – 2558 เพิ่มขึ้นมากจากประมาณการเดิม โดยในปี 2557 เราปรับเพิ่มความสามารถในการทำกำไรเฉลี่ยของ CK เพิ่มเป็น 11.2% จากการรับรู้รายได้งานโครงการทางด่วนศรีรัช โครงการก่อสร้างรถไฟฟ้า 3 สาย (ม่วง เขียว นํ้าเงิน) และโครงการเขื่อนไซยะบุรี รวมถึงการรับรู้จากการขายหุ้นใน BMCL สุทธิหลังหักภาษี 800 ล้านบาท ส่วนในปี 2558 เราปรับการรับรู้รายได้ที่เพิ่มมากขึ้นจากภาคเอกชน (งานปรับปรุงโครงการระบบส่งนํ้าของ TTW) ที่จะมีบันทึกรายได้เพิ่มขึ้น
เด่นจากผลตอบแทนระยะยาว
เรามองว่า CK ยังมีปัจจัยบวกในระยะกลางจากกำไรใน 3Q57 ที่จะเติบโตจากการบันทึกกำไรขายหุ้น BMCL ขณะที่กำไรจากธุรกิจปกติยังโตจาก 2Q57 อีกทั้งยังความคืบหน้าการประมูลงานภาครัฐ (รถไฟทางคู่ และ รถไฟฟ้าสายสีเขียว) ในช่วงปลายปีนี้ แลบะยังมีงานเขื่อนหรือฝายนํ้าล้นในลาว อีกทั้งงานก่อสร้างของบริษัทลูก (BMCL BECL TTW CKP) ที่จะเอื้อประโยชน์ในงานก่อสร้างช่วยสนับสนุนงานในมือให้มีความต่อเนื่องและเสริมการเติบโตของกำไรในระยะยาว เราจึงแนะนำ “ซื้อ” โดยเราปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมที่ 31.20 บาท (อ้างอิง P/BV Multiple 2.8 เท่า ส่วนลดจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 3 เท่า)
Investment Case
เป็นบริษัทก่อสร้างที่สามารถรับบริหารโครงการขนาดใหญ่ที่ซับซ้อนทุกรูปแบบ และมีความสามารถในการพัฒนา ลงทุน และบริหารโครงการสัมปทานระบบสาธารณูปโภคขั้นพื้นฐานขนาดใหญ่ในประเทศและภูมิภาคอย่างครบวงจร
