กำไรสุทธิ 2Q57 อ่อนตัวเล็กน้อยตามคาด
ประเด็น
PTTGC ประกาศผลประกอบการของ 2Q57 เป็นไปตามที่เราคาด โดยมีกำไรสุทธิที่ 6.1 พันล้านบาท ลดลง 3% QoQ เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษเกี่ยวกับการปรับโครงสร้างธุรกิจ Vencorex ขณะที่กำไรปกติยังเติบโต 10% QoQ โดยธุรกิจ Olefins ยังแข็งแกร่งพอชดเชย Margin จากธุรกิจการกลั่นและ Aromatics ที่ลดลง
ความเห็น
ธุรกิจ Olefins หนุนกำไรปกติ 2Q57 เติบโต – กำไรสุทธิ 2Q57 ที่อ่อนตัวลง 3% QoQ เป็นมาจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงโครงสร้างธุรกิจของบริษัท Vencorex (PTTGC ถือหุ้น 51%) กว่า 1.1 พันล้านบาท แต่กำไรปกติยังคงเติบโต 10% QoQ จากธุรกิจ Olefins ที่แข็งแกร่ง โดย EBITDA Margin ของธุรกิจปรับเพิ่มเป็น 25% ขณะที่อัตราการผลิตปรับเพิ่มในทุกหน่วยผลิต เนื่องจากไม่มีแผนหยุดซ่อมเหมือน 1Q57 ที่ผ่านมา ทำให้ EBITDA รวมของกลุ่ม Olefins เติบโต 16%QoQ เพียงพอชดเชย Market GRM ของธุรกิจการกลั่นที่ลดลง 1%QoQ เหลือ 4.4 เหรียญต่อบาร์เรล และส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ปรับตัวลงอย่างมาก ทำให้ Margin ของธุรกิจ Aromatics (Market P2F) เหลือเพียง 87 เหรียญต่อตัน ลดลง 48% QoQ
แนวโน้ม 2H57 แข็งแกร่ง คาดกำไรทำจุดสูงสุดใน Q4 – ปัจจัยลบมีเพียงปริมาณก๊าซฯ ที่ได้รับจากโรงแยกฯ ของ PTT ยังไม่เต็มที่ในช่วงต้น 3Q57 เนื่องจาก PTT มีแผนหยุดซ่อมเพื่อเปลี่ยนอุปกรณ์เป็นเวลา 25 วันในช่วง 3Q57 ก่อนกลับมาป้อนวัตถุดิบให้กับ Ethan Cracker ของ PTTGC ในช่วง 5 เดือนสุดท้ายของปี ซึ่งจะทำให้ธุรกิจโอเลฟินส์มีกำไรจากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น โดยเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ไว้ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท โดยกำไร 1H57 คิดเป็น 40% ของที่เราประมาณการไว้
คำแนะนำและเหตุผล
แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 90 บาท – เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของผลประกอบการจะทำให้ PTTGC กลับมามีความน่าสนใจในการลงทุน ขณะที่ราคาหุ้น PTTGC มี PER เพียง 9.5 เท่า เมื่อเทียบกับธุรกิจปิโตรเคมีในภูมิภาคที่มี PER เฉลี่ยอยู่ที่ 14.5 เท่า เรามองว่าราคาหุ้น PTTGC มี Downside Risk ตํ่า ซึ่งการปรับลงในช่วงที่ผ่านมา ได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ลดลง รวมทั้งความกังวลต่อกรณีการปฏิรูปพลังงานที่เกี่ยวกับราคาขายก๊าซฯ ระหว่าง PTT และ PTTGC ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนไปราคาหุ้นเพียงพอแล้ว
