กำไรลดลงตามคาด; คาดรายงานกำไรต่ำสุดของปีในไตรมาส 3/57
เป็นไปตามคาด
IRPC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 เพียง 178 ล้านบาท หรือลดลง 48% QoQ (แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิที่ 1,152 ล้านบาท ในไตรมาส 2/56) ผลประกอบการที่ออกมาเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด กำไรที่ปรับตัวลดลง QoQ มีสาเหตุหลักมาจากค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยที่ปรับตัวลดลงและค่าใช้จ่ายในการบริหารจัดการที่เพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากการปิดโรงงานเพื่อซ่อมบำรุง หากไม่นับรวมรายการพิเศษจะเห็นว่าบริษัทรายงานผลขาดทุนหลักจำนวน 1,948 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้นจากที่รายงานไว้ในไตรมาส 1/57 ที่ 1,120 ล้านบาท
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ประเด็นหลักในไตรมาส 2/57 มาจากการบันทึกกำไรจากตราสารปองกันความเสี่ยงทางการเงินและสินค้าโภคภัณฑ์ รวมจำนวน 1,937 ล้านบาท (เทียบกับ 1,692 ล้านบาท ในไตรมาส 1/57) อย่างไรก็ตามผลการดำเนินงานของบริษัทได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมีที่ปรับตัวลงค่อนข้างมาก IRPC รายงานค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยของตลาดที่ 5.4 เหรียญต่อบาร์เรล (จาก 7.8 เหรียญต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/57) ซึ่งต่ำกว่าจุดคุ้มทุนในไตรมาส 2/57 ที่ 9.2 เหรียญต่อบาร์เรล (เทียบกับ 8.8 เหรียญต่อบาร์เรล ในไตรมาส 1/57)
นอกจากนี้อัตราการผลิตโดยรวมปรับตัวลดลง เนื่องจากมีการปิดโรงงานหลายแห่งเพื่อซ่อมบำรุงและเกิดเหตุไฟไหม้ที่หน่วย VGO ในช่วงต้นเดือนมิ.ย. อัตราการผลิตของกลุ่มผลิตภัณฑ์อะโรมาติกส์และโอเลฟินส์ปรับตัวลงมาอยู่ที่ 75% และ 90% ตามลำดับ จากไตรมาส 1/57 ที่ 85% และ 97%
แนวโน้ม
เราคาดว่าแนวโน้มกำไรไตรมาส 3/57 ของ IRPC จะปรับตัวลดลง (คาดว่าจะเป็นไตรมาสที่รายงานกำไรแย่ที่สุดของปี) เนื่องจากไม่น่าจะมีการบันทึกกำไรพิเศษเข้ามาในไตรมาสดังกล่าว บริษัทกำหนดการเริ่มดำเนินการผลิตของหน่วย VGO อย่างเร็วที่สุดในช่วงสิ้นปีนี้ ทั้งนี้หากหน่วย VGO ไม่สามารถดำเนินการผลิตได้ตามกำหนดจะส่งผลให้อัตราการผลิตรวมของบริษัทปรับตัวลดลง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิหลังหักภาษีปี 2557 ของเราไว้เท่าเดิมที่ 1,522 ล้านบาท โดยกำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 34% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา (แต่คิดเป็น 24% ของประมาณการตลาด) เราคาดว่าตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรลง เนื่องจากคาดการณ์ที่ว่ากำไรไตรมาส 3/57 จะปรับตัวลดลง QoQ (ประมาณการกำไรของเราต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อยู่ 32%)
คำแนะนำ
ราคาหุ้น IRPC ปรับตัวลงต่ำกว่าราคาเป้าหมายของเรา แต่เราไม่คิดว่าความเสี่ยงเมื่อเทียบกับผลตอบแทนจะปรับตัวดีขึ้น แนวโน้มกำไรของบริษัทค่อนข้างแย่กว่ากลุ่มด้วยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) เพียง 2% (เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 10%) อีกทั้งกำหนดการกลับมาเริ่มดำเนินการผลิตของหน่วย VGO ที่ได้รับความเสียหายจากเหตุไฟไหม้ยังล่าช้าออกไปจากที่กำหนดไว้ในเดือนก.ย.ไปเป็นสิ้นปี 2557 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอัพไซด์ต่อกำไรของบริษัท (เมื่อค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีกลับมาฟื้นตัว) ค่อนข้างต่ำกว่าเมื่อเทียบกับผู้ประกอบการในกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมีรายอื่นๆ
