BLA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เนื่องจากเบี้ยประกันปีแรกในไตรมาส 1/57 ขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง 200% YoY (หนุนโดยเบี้ยประกันภัยชำระครั้งเดียว) ส่งผลให้เราเชื่อว่าเบี้ยประกันปีแรกของ BLA จะสูงกว่าเป้าการเติบโตปี 2557 ที่ตั้งไว้ที่ 51% ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการเติบโตของเบี้ยประกันภัยปีแรกของปี 2557 ขึ้นจาก 50% เป็น 75% แต่เราก็ปรับเพิ่มประมาณตั้งสำรองประกันภัยสูงขึ้นจาก 68% เป็น 68.5% ของเบี้ยประกันรวม ทำให้ประมาณการกำไรปี 2557 ของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.4 พันล้านบาท แต่เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558 ขึ้นอีก 5% เป็น 6.3 พันล้านบาท และปรับประมาณการกำไรปี 2559อีก ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ของเราสูงขึ้น 12% เป็น 99.5 บาท อ้างอิงจากการประเมินธุรกิจ ณ สิ้นปี 2557 ที่ 36.91 บาทต่อหุ้น และมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ที่ 62.60 บาท เราแนะนำ ซื้อ

ปรับเพิ่มเบี้ยประกันรวมปี 2557 ขยายตัว 66% YoY

เราปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตเบี้ยประกันรับรวมปี 2557 ขึ้นจาก 60% เป็น 66% หลังจากที่ BLA รายงานเบี้ยประกันปีแรกของไตรมาส 1/57 ขยายตัวแข็งแกร่ง 200% YoY และ โตถึง 104% สำหรับเบี้ยประกันรวม สำหรับใน 9 เดือนที่เหลือของปีนี้ บริษัทได้เปลี่ยนนโยบายจากสินค้าออมทรัพย์ระยะสั้น มาเป็นออมทรัพย์ระยะยาว (Gain 1st ที่ 116 and Gain 1st ที่ 245) อาทิเช่น บัวหลวงห่วงลูกหลาน และบัวหลวงห่วงครอบครัว, ประกันชีวิตตลอดชีพ และเครดิตไลฟ์ ด้วยอายุกรมธรรม์ประมาณ 7-15 ปี โดยสินค้าเหล่านี้มีอัตรากำไรสูง แต่ค่อนข้างขายยากเนื่องจากระยะเวลาการชำระเบี้ยค่อนข้างนาน

แนวโน้มตั้งสำรองกรมธรรม์ฯจะกลับเข้าสู่ระดับปกติในไตรมาส 2/57

เนื่องจากในไตรมาส 1/57 บริษัทมุ่งเน้นที่สินค้าออมทรัพย์ระยะสั้นซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ ส่งผลให้ BLA ต้องตั้งการกันสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันภัยไว้ในระดับสูง เท่ากับ 84% ของรายได้เบี้ยประกันทั้งหมด ผู้บริหารคาดว่าสัดส่วนการตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันชีวิตจะอยู่ที่ะหว่าง 65-69% ของเบี้ยประกันภัยรับสุทธิ การตั้งสำรองกรรมธรรม์ฯต่อเบี้ยรับที่สูงถึง 84% ในไตรมาส 1/57 หนุนให้เราปรับเพิ่มประมาณการตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตจากเดิมที่ 68% ของเบี้ยประกันรวมในปี 2557 เป็น 68.5% แทน และสำหรับผลประกอบการไตรมาสที่ 2 นี้เนื่องจากบริษัทเปลี่ยนนโยบายมาเน้นสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงใหม่ ทำให้เราคาดสัดส่วนการกันสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตในไตรมาส 2/57 จะลดลงจากไตรมาสแรกอยู่ที่เพียง 67%ของเบี้ยประกันชีวิตรับรวม

คงเป้า ROI ปี 2557 สูงกว่า 5%

บริษัทมั่นใจว่าจะสามารถบรรลุเป้าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2557 และ 2558 ได้อย่างน้อย 5% หลังจากประกาศอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในไตรมาส 1/57 ที่เพียง 4.6% (เนื่องจากตลาดหลักทรัพย์ปรับตัวลงและอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ลดลง 0.25% เป็น 2.00%)

อัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นเป็นการสะท้อนโอกาสที่ BLA จะเข้าซื้อพันธบัตรระยะกลาง-ระยะยาว โดยขณะนี้บริษัทลงทุนในพันธบัตรสกลุเงินต่างชาติแล้ว 13 พันล้านบาท (คิดเป็น 10% ของพอร์ตการลงทุน) ซึ่งจะให้ผลตอบแทนสูงกว่า 6%

กำไรไตรมาส 2/57 คาดโต 37% QoQ

เราคาด BLA จะรายงานกำไรไตรมาส 2/57 ที่ 1.5 พันล้านบาท สูงขึ้น 3% YoY และ 37% QoQ เติบโตแข็งแกร่ง QoQ เนื่องจากการตั้งสำรองสำหรับกรมธรรม์ประกันชีวิตลดลง หนุนโดยบริษัทเปลี่ยนมาเน้นสินค้าที่มีระยะเวลายาวและมีอัตรากำไรสูง เราคาดการตั้งสำรองสำหรับกรมธรรม์ประกันชีวิตจะเท่ากับ 67% ของรายได้เบี้ยประกันรวม ลดลงจาก 84% ในไตรมาส 1/57 โดยรายได้เบี้ยประกัยรวมไตรมาส 2/57 (รวมเบี้ยประกันภัยชำระครั้งเดียว) จะอยู่ที่ประมาณ 9.6 พันล้านบาท สูงขึ้น 6% YoY (แต่ลดลง 64% QoQ)