หุ้นถูกขายมากเกินไป อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเริ่มน่าสนใจมากขึ้น
ประเด็นการลงทุน
ถึงแม้ว่าความคาดหวังของรายได้บริการในปี 2557 จะลดลงจากเดิมเนื่องจากภาวะการบริโภคในประเทศที่ชะลอตัวลงมากกว่าคาดในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 แต่เรายังคงแนะนำให้มองข้ามไปยังการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในช่วงปลายไตรมาส 3/57 จนถึงไตรมาส 4/57 แทน เราประเมินว่านักลงทุนขายหุ้น ADVANC มากเกินไป ณ ปัจจุบันจากประเด็นเรื่องการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงมากขึ้น การเลื่อนเปิดประมูลคลื่นความถี่ 4 จีออกไปอีก 1 ปีและฐานะทางการเงินของทรูโมบายที่แข็งแกร่งมากขึ้นจากการได้ไชน่าโมบายเข้ามาเป็นพันธมิตร เราคิดว่าราคาหุ้น ณ ปัจจุบันเริ่มน่าสนใจมากขึ้นที่นักลงทุนจะเข้าซื้อสะสมหุ้นอีกครั้งเนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 6% เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ จากเหตุผลได้แก่ การฟื้นตัวของกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับที่ดี
ส่องกล้องไตรมาส 2/57- กำไรหลักลดลง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 9 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 5% QoQ ถ้าไม่รวมรายการค่าใช้จ่ายพิเศษในไตรมาส 1/57 และรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักมีแนวโน้มลดลง 4% YoY และ 7% QoQ กำไรหลักที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากรายได้บริการที่ลดลง (ซึ่งเป็นผลมาจากการบริโภคที่ชะลอตัวลงและการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงมากขึ้น) รวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งจะกลบผลกระทบเชิงบวกของต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลง เราคาดค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 36% YoY และ 6% QoQ เนื่องจากการออกแคมเปญการตลาดภายใต้ “ผู้ให้บริการ 3 จีที่มีโครงข่ายทั่วประเทศที่ดีที่สุด” ภาระหนี้เสียมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 59% YoY และ 17% QoQ ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับรายได้บริการโพสต์เพดที่เพิ่มขึ้น
ภาวะการบริโภคในประเทศที่ชะลอตัวลงเป็นปัจจัยกดดันรายได้บริการในไตรมาส 2/57 รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ลดลง 1% YoY และทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้บริการเสียงที่ลดลง 11% YoY และ 1% QoQ ซึ่งมีแนวโน้มกลบผลกระทบทางบวกจากรายได้นอนว๊อยซ์ที่เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 4% QoQ รายได้บริการลูกค้าระบบโพสต์เพดยังคงเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง แต่รายได้บริการลูกค้าระบบพรีเพดลดลงต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายลดลงเหลือแค่ 1% ในไตรมาส 2/57 เนื่องจากการหั่นราคาขายเครื่องโทรศัพท์ ต้นทุนด้านกฎระเบียบคาดว่าจะปรับตัวลดลงต่อเนื่อง 25% YoY และ 5% QoQ ADVANC ได้ทำการติดตั้งสถานีฐาน 3G บนคลื่นความที่ 2.1 กิกะเฮิร์ซไปจำนวน 18,000 แห่ง ณ สิ้นไตรมาส 2/57 (เทียบกับ 16,800 แห่ง ณ สิ้นไตรมาส 1/57)
ปรับลดประมาณการรายได้บริการปี 2557-2558
เราคาดว่าบริษัทมีแนวโน้มปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับทั้งปี 2557 ลงจาก 6-8% เหลือ 1-2% เนื่องจากรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 มีแนวโน้มลดลง 1.3% YoY เราใช้สมมติฐานว่ารายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) มีแนวโน้มเติบโต 3% YoY สำหรับในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
เราทำการปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ลงจาก 6% (1.24 แสนล้านบาท) เหลือ 1.8% สำหรับในปี 2557 (1.19 แสนล้านบาท) เพื่อสะท้อนรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ที่อ่อนตัวกว่าคาดและปรับลดประมาณการดังกล่าวลงจาก 6.3% เหลือ 5.3% สำหรับในปี 2558 เนื่องจากการคาดการณ์การแข่งขันด้านราคาที่มีแนวโน้มรุนแรงมากขึ้น ส่งผลให้เราทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลงอีก 7% เหลือ 3.7 หมื่นล้านบาท และปี 2558 ลดลง 8% เหลือ 4.3 หมื่นล้านบาท ผลกระทบจากการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิและการปรับลดสมมติฐานอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-free rate) (จาก 4.5% เหลือ 4.2%) และอัตราผลตอบแทนของตลาด (Market rate of return) (จาก 12.8% เป็น 12.6%) ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ของเราปรับลดลง 4% เหลือ 250 บาท
