กำไรเพิ่งเริ่มฟื้น... แต่ราคาสะท้อนไปไกลแล้ว
กำไรฟื้นตามฤดูกาล
ช่วงเดือน เม.ย.-มิ.ย.57 เม็ดเงินโฆษณาสื่อเคลื่อนที่และสื่อในห้างเติบโต 14-27% QoQ ตามฤดูกาล เราจึงคาดกำไรงวด 1Q58 ของ VGI (เม.ย. – มิ.ย.57) ที่มีรายได้หลักจากสื่อข้างต้นจะเติบโตสอดคล้องกัน 34% QoQ อยู่ที่ 259 ล้านบาท แต่ยังลดลง 16% YoY ตามเม็ดเงินโฆษณาที่หดตัว 10% YoY เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจและความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ยังอ่อนแอกว่าปีก่อน แม้ว่า VGI จะเริ่มให้บริการสื่อใหม่ Platform Screen Door และ E-Poster บนโครงการรถไฟฟ้า BTS ตั้งแต่เดือน เม.ย. แต่เราคาดว่าจะยังไม่มีนัยสำคัญต่อผลประกอบการรวมเนื่องจากเพิ่งเริ่มต้นและมูลค่าโครงการคิดเป็นเพียง 10% ของรายได้
แต่ผลงานยังน่าเป็นห่วง
หากเป็นไปตามเราคาด กำไรงวด 1Q58 จะคิดเป็นสัดส่วน 19% ของประมาณการทั้งปี 2558 (เดือน เม.ย.57 – มี.ค.58) ขณะที่เรามองว่าแนวโน้มการฟื้นตัวเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยการใช้งบโฆษณารวมในเดือน มิ.ย. ยังหดตัวกว่า 11% YoY และครึ่งปีหลังการแข่งขันในธุรกิจสื่อโฆษณามีแนวโน้มรุนแรงขึ้นจากการขยายตัวของสื่อฟรีทีวีดิจิทัล (คาดแจกคูปองเดือน ก.ย.) จึงมีความเสี่ยงที่ผลประกอบการปี 2558 จะออกมาตํ่ากว่าที่คาด ทั้งนี้ เรายังคงประมาณการรายได้และกำไร ปี 2558 ไว้เท่าเดิมที่ 3.5 พันล้านบาท และ 1.36 พันล้านบาท ตามลำดับ โดยจะทบทวนประมาณการอีกครั้งในเดือน ก.ย.
ธุรกิจใหม่ยังไม่มีนัยสำคัญ
เราคาดว่าธุรกิจใหม่ของ VGI ที่ลงทุนเพิ่มเติมตั้งแต่ต้นปี 2557 ได้แก่ บริษัทไมดาส (ถือหุ้น 30%) ทำป้ายโฆษณาตอหม้อทางด่วน บริษัท MACO (ถือหุ้น 24%) ให้บริการป้ายโฆษณาบิลบอร์ด จะยังไม่มีนัยสำคัญต่อผลการดำเนินงานรวมปี 2558 เนื่องจาก VGI มีสัดส่วนการถือหุ้นไม่มากอีก ส่วนการเป็นตัวแทนขายโฆษณาบนสายการบินแอร์เอเชียร่วมกับบริษัทฟาร์ยังไม่น่าจะสร้างรายได้มากเพราะประสบการณ์ที่จำกัด ดังนั้น เราจึงคาดว่า VGI จะมีส่วนแบ่งกำไรธุรกิจใหม่ในงวดปี 2558 เพียง 2% ของกำไรสุทธิ หรือราว 27 ล้านบาทเท่านั้น
ราคาหุ้นแพงไปแล้ว
เรามองว่าราคาหุ้น VGI กำลังถูกซื้อขายบนความคาดหวังโอกาสการซื้อกิจการอื่นซึ่งไม่สามารถคาดการณ์ได้ ขณะที่หากเทียบเฉพาะกับธุรกิจในปัจจุบัน (รวม ไมดาส MACO และฟาร์) เรามองว่าราคาหุ้นแพงไปแล้ว ซื้อขายกันที่ P/E ปี 2558 สูงถึง 32 เท่า (และอาจสูงกว่านี้หากกำไรตํ่ากว่าคาด) สูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปีของ P/E กลุ่ม Media อยู่ที่ 25 เท่า นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากการแปลงสภาพ VGI-W1 ในอนาคต (Dilution Effect 20%, Fully Diluted) เราจึงยังคงแนะนำ “ขาย” ที่มูลค่าเหมาะสม 9.90 บาท (ประเมินด้วยวิธี P/E Multiple ที่ 25 เท่า, ยังไม่รวม Dilution Effect VGI-W1)
Investment Case
VGI ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ให้บริการเครือข่ายสื่อโฆษณานอกบ้าน Out Of Home Media (OHM) ได้แก่ สื่อโฆษณาในระบบรถไฟฟ้าบีทีเอส สื่อโฆษณาในห้างโมเดิร์นเทรด (Tesco Lotus, Big C และ Watsons) และสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงานชั้นนำในกรุงเทพฯ
