ค่าใช้จ่ายพิเศษฉุดกำไรสุทธิลดลงเล็กน้อย
มีค่าใช้จ่ายพิเศษ แต่กำไรสุทธิลดลงเพียง 2% QoQ
ผลการดำเนินงานใน 2Q57 ของ PTTGC ยังมีปัจจัยกดดันจาก (1) ค่าใช้จ่ายพิเศษจากการปรับโครงสร้างธุรกิจของ Vencorex (PTTGC ถือหุ้นในสัดส่วน 51%) กว่า 1.1 พันล้านบาท และ (2) วัตถุดิบที่ได้รับจากโรงแยกก๊าซฯยังไม่เต็มที่ ลดทอนความได้เปรียบเรื่องต้นทุนผลิตของ PTTGC ทำให้เราคาดว่า EBITDA Margin ของธุรกิจโอเลฟินส์ใน 2Q57 ปรับเพิ่มเล็กน้อยเป็น 26% จาก 24% ใน 1Q57 ทำให้ภาพรวม 1Q57 เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท ลดลง 2% QoQ
ธุรกิจโอเลฟินส์ฟื้น หนุนกำไรปกติแข็งแกร่งต่อเนื่อง
เราคาดว่า PTTGC จะมีกำไรปกติทรงตัวสูงที่ 6 พันล้านบาท สะท้อนภาพของธุรกิจโอเลฟินส์ที่แข็งแกร่งขึ้น จากการปรับเพิ่มของอัตราผลิตจาก 77% ใน 1Q57 เป็น 91% ใน 2Q57 เนื่องจากไม่มีแผนหยุดซ่อม ขณะที่ราคาขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ในกลุ่มโอเลฟินส์ยังคงทรงตัวในระดับสูง เป็นปัจจัยหนุนกำไรปกติให้ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องขณะที่กลุ่มธุรกิจการกลั่นยังคงมีกำไรจากค่าการกลั่นพื้นฐานที่ใกล้เคียง 1Q57 ที่ผ่านมา สวนทางกับ Singapore GRM รวมทั้งกำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้น 6% QoQ แต่ทั้งหมดถูกลดทอนด้วยธุรกิจอะโรเมติกส์ที่ได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่อ่อนแอ
ปรับกำไรปี 57 ลง 4% แต่ยังเชื่อว่า 2H57 ฟื้นตัว
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 4% เหลือ 3.1 หมื่นล้านบาท แต่ยังคงมูลค่าเหมาะสมไว้ที่ 90 บาท เนื่องจากค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกิดขึ้นใน 2Q57 จากการปรับโครงสร้าง Vencorex ที่เกิดขึ้นใน 2Q57 ไม่กระทบกระแสเงินสดของบริษัท หากเป็นไปตามคาดหมายกำไรสุทธิช่วง 1H57 คิดเป็น 40% ของประมาณการทั้งปี ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิ 2H57 ฟื้นตัวเนื่องจาก (1) กำลังผลิตโอเลฟินส์ปรับเพิ่มจากแผนหยุดซ่อมที่ลดลง (2) การฟื้นตัวของ Margin ทั้งจากกลุ่มธุรกิจการกลั่นและพาราไซลีน (3) EBITDA Margin ของกลุ่มโอเลฟินส์ที่ฟื้นตัวจากการได้รับวัตถุดิบจากโรงแยกก๊าซที่เพิ่มขึ้น และ (4) ไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษเหมือน 2Q57 โดย
ยังคงแนะนำ "ซื้อ"
เรามองว่าราคาหุ้น PTTGC ที่ปรับลดเป็นผลมาจากแรงกดดันของ Spread Margin ของธุรกิจการกลั่นและปิโตรเคมีแต่เราเชื่อว่า PTTGC ยังมีความน่าสนใจในการลงทุนจากกำไรสุทธิ 2Q57 ที่แข็งแกร่ง รวมทั้งแนวโน้ม 2H57 ที่จะปรับเพิ่ม HoH ขณะที่ราคาหุ้นที่ปรับลดลง เรามองว่า Down Side เริ่มจำกัด เนื่องจากมีระดับ PER เพียง 9.5 เท่า ตํ่ากว่าค่าเฉลี่ย PER ของธุรกิจปิโตรเคมีในภูมิภาคที่ระดับ 12.7 เท่ามาก
Investment Case
PTTGC เกิดจากการควบระหว่าง PTTCH และ PTTAR เมื่อ 19 ต.ค. 2554 ประกอบธุรกิจ 1) ธุรกิจปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ 2) ธุรกิจการกลั่นนํ้ามันและจัดหาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูป 3) ธุรกิจการให้บริการและอื่นๆ
