การแข่งขันรุนแรงเป็นความเสี่ยงสำคัญ
กำไรสุทธิ 2Q57 ตํ่ากว่าคาด
DTAC รายงานกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ 2,951 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 11% QoQ หากไม่รวมผลอัตราแลกเปลี่ยน ธุรกิจปกติมีกำไร 3,004 ล้านบาท ตํ่ากว่าเราคาด 6% เนื่องจากจำนวนลูกค้าใหม่ติดลบเป็นไตรมาสแรกราว 1.9 แสนราย ส่งผลให้ลูกค้าลดลงเหลือ 28 ล้านราย ทำให้รายได้รวมลดลง 3% QoQ นอกจากนี้การออกโปรโมชั่นขยายฐานลูกค้า DTN ที่เพิ่มขึ้นจนมีสัดส่วน 68% และการสนับสนุนลูกค้าเปลี่ยนมาใช้ Smart phone ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของการขายเครื่องมือถือติดลบ และมี SG&A สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายการตลาด ส่งผลให้ EBITDA margin ลดลงเหลือ 36.3%
ครึ่งปีหลังแข่งขันรุนแรง… ค่าใช้จ่ายเป็นขาขึ้น
ผู้บริหารมองว่าการเลื่อนประมูลคลื่นความถี่ 1800 MHz ไม่มีผลต่อนโยบายดำเนินธุรกิจของบริษัท อย่างไรก็ตาม DTAC ได้ตั้งเป้าหมายรายได้จากการให้บริการไม่รวม IC ของปีนี้ทรงตัวจากปีก่อน โดยในช่วง 1H57 เติบโตติดลบ 1% YoY แต่มองว่ามีโอกาสฟื้นตัวตามภาวะเศรษฐกิจในครึ่งปีหลัง แต่ยังมีกังวลต่อการแข่งขันที่รุนแรงจากการเร่งขยายฐานลูกค้าใบอนุญาต 3G-2100 MHz ของคู่แข่ง ขณะที่ DTAC เน้นนโยบายรักษาส่วนแบ่งตลาด เรามองว่าการออกโปรโมชั่นใหม่ๆ เพื่อขยายฐานลูกค้าตามเป้าหมายการทำรายได้ในปีนี้จะทำให้ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น ขณะที่การแข่งขันอาจเป็นอุปสรรคต่อการฟื้นรายได้
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับลดประมาณการปี 2557-2559 จากเดิม 2-4% สะท้อนเป้าหมายรายได้ใหม่ของ DTAC ทำให้เราปรับสมมติฐานรายได้ลง 5-7% ตามประมาณการใหม่ปีนี้คาดว่าธุรกิจปกติจะมีกำไร 12,253 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY ส่วนปี 2558-2559 คาดว่าธุรกิจปกติจะมีกำไรเพิ่มขึ้นต่อปี 11% นอกจากนี้เราปรับประมาณการเงินปันผลปีนี้เป็น 5.90 บาทต่อหุ้น (เดิม 5.29 บาท) สะท้อนอัตราการจ่ายเงินปันผล 114% ของกำไรต่อหุ้นงบรวม และปี 2558 คาดจะจ่ายเงินปันผล 6.00 บาทต่อหุ้น ให้ผลตอบแทนต่อปี 5% เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ของ DTAC ที่ 107 บาท (เดิม 110 บาท) วิธี DCF WACC 8%
คงคำแนะนำ “ขาย”
DTAC ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2Q57 หุ้นละ 1.58 บาท ให้ผลตอบแทน 1% ขึ้น XD 30 ก.ค. และจ่ายเงินปันผล 15 ส.ค. แม้ว่าจะสูงกว่าที่เราและตลาดคาด แต่เรามองว่าให้ผลตอบแทนไม่สูงใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยง Downside ของราคาหุ้นจากการถูกปรับลดประมาณการของเราและตลาด ประกอบกับความกังวลผลกระทบจากการแข่งขันครึ่งปีหลัง ขณะที่ไตรมาส 3 ยังเป็น Low season ของธุรกิจมือถือ เราคาดว่าจะยังไม่เห็นการฟื้นตัวของกำไรใน 3Q57 คงมุมมองยังไม่ใช่จังหวะลงทุน
Investment Case
ดำเนินธุรกิจให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ระบบความถี่ 2100 เมกะเฮรตซ์ ภายใต้ใบอนุญาตจาก กสทช. รวมทั้งระบบ 800 เมกะเฮรตซ์ ตั้งแต่ปี 2534 และระบบความถี่ 1800 เมกะเฮรตซ์ ภายใต้สัญญาร่วมการงานกับ กสท. ประเภทสัญญา BTO ระยะเวลา 27 ปี สิ้นสุดวันที่ 15 ก.ย.2561
