BCP : หุ้นรับข่าวร้าย เป็นโอกาสลงทุน

ดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้เบื้องต้น เนื่องจาก BCP จะรับรู้เงินประกันความเสียหายในสินทรัพย์ (Property Damage) จากเหตุเพลิงไหม้หอกลั่น 500 ล้านบาท

ถึงแม้ว่า BCP จะมีกำไรจาก Stock และการป้องกันความเสี่ยง (Hedging) เพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิยังคงลดลง 26% QoQ จาก (1) กำลังกลั่นที่ลดลงกว่าครึ่งเหลือ 4.9 หมื่นบาร์เรลต่อวัน (2) ยอดขายน้ำมันเฉลี่ยต่อเดือนลดลง 2% QoQ เหลือ 403 ล้านลิตร และ (3) ค่าการกลั่นพื้นฐานอยู่ที่ 4.8 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงเนื่องจากค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลัก คือ น้ำมันดีเซล (มีสัดส่วนการผลิต 47%) ปรับลดลง 9% QoQ เนื่องจากความต้องการใช้ที่ลดลง หลังผ่านช่วงฤดูหนาว

กำลังกลั่นครึ่งปีหลังฟื้นตัวแรง : เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลัง เนื่องจาก BCP จะมีกำลังกลั่นไม่ต่ำกว่า 1 แสนบาร์เรลต่อวันเพิ่มขึ้น 44% จากครึ่งปีแรก อีกทั้งยังมีกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้นหลังโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ระยะที่ 3 ทยอยเดินเครื่องครบทั้ง 5 หน่วยตั้งแต่ เม.ย. 57 ทำให้ 2H57 บริษัทจะรับรู้รายได้จากธุรกิจดังกล่าวเต็ม 2H57 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2557 ไว้ที่ 3.4 พันล้านบาท โดยกำไรปกติ 1H57 ที่เราคาดคิดเป็น 43% ของประมาณการ

3Q57 เริ่มขยายการลงทุนในธุรกิจใหม่ : BCP ตั้งเป้าหมายเงินลงทุนในธุรกิจใหม่ปีละ 5,000 ล้านบาท เราคาดว่าจะเห็นแผนการลงทุนใหม่ๆ เริ่มต้นใน 2H57 โดยผู้บริหารบริษัทยังให้ความสนใจธุรกิจไบโอดีเซลและธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียม เพื่อสร้างความมั่นคงทางด้านวัตถุดิบของธุรกิจการกลั่น รวมไปถึงการลงทุนในธุรกิจผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ในประเทศญี่ปุ่น ไม่น้อยกว่า 50 เมกะวัตต์ (ตามสัดส่วนการถือหุ้น) คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในต้นปี 2558

มีปัจจัยบวกหนุนราคาหุ้นฟื้นตัว : ราคาหุ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา BCP ปรับลดลงมากที่สุดในกลุ่มธุรกิจการกลั่น เรามองว่าสะท้อนความกังวลที่มีต่อกำไรสุทธิ 2Q57 ที่อ่อนแอ แต่แนวโน้มกำไรสุทธิ 2H57 ที่จะกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง

อีกทั้งตั้งแต่ 3Q57 เป็นต้นไป BCP จะเริ่มประกาศแผนขยายธุรกิจ เพิ่มโอกาสในการปรับประมาณการกำไรสุทธิ และมูลค่าเหมาะสม ราคาหุ้นที่ลดลงอย่างมากทำให้ปัจจุบัน BCP มี PER เพียง 10.5 เท่า ต่ำสุดในกลุ่มธุรกิจการกลั่น เรามองเป็นจังหวะที่ดีต่อการพิจารณาเข้าลงทุน จึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ”