TISCO - ถือ

กำไรไตรมาส 2/57 สูงกว่าคาด 3%

TISCO รายงานกำไรไตรมาส 2/57 ที่ 992 ล้านบาท ลดลง 14% YoY แต่สูงขึ้น 6% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเราและของตลาด 3% หนุนโดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าคาดมาก โดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 2/57 เป็น 3.05% แต่เราคาดไว้ที่เพียง 2.87% ให้สังเกตว่ากำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียปรับตัวสูงขึ้น 11% YoY และ 4% QoQ เป็น 2.4 พันล้านบาท กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 45% ของประมาณการปี 2557 ของเราที่ 4.3 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อลดลง 1.5% QoQ เป็นไปตามการคาดการณ์ของเรา โดยแบ่งแยกตามประเภทได้ดังนี้ สินเชื่อรายย่อยลดลง 1.8% QoQ, สินเชื่ออื่นๆ (เช่น สินเชื่อส่วนบุคคล ได้แก่สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ และรถมอเตอร์ไซด์ และอื่นๆ) ลดลง 2.6% และสินเชื่อ SME ลดลง 8.6% แต่อย่างไรก็ตาม สินเชื่อบรรษัทปรับตัวสูงขึ้น 3.4% QoQ หนุนโดยอุปสงค์ในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์, สาธารณูปโภคและกลุ่มบริการ สังเกตว่าสินเชื่อในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ลดลง 4.5% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 2/57 ขยายตัว 29bps QoQ เป็น 3.05% เนื่องจากการปรับลดต้นทุนเงินฝากสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ

TISCO ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 1.2 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/57 สูงขึ้น 51% YoY และ 5% QoQ ซึ่งสะท้อนความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและเหตุไม่สงบทางการเมืองในช่วงไตรมาสที่ 2 แต่เราคาดธนาคารจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพียง 1.1 พันล้านบาท โดยอัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมสูงขึ้นอยู่ที่ 2.27% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2557 จาก 1.89% ในช่วงสามเดือนก่อน นอกจากนี้อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หดตัวลงเหลือ 105% จาก 121% ณ สิ้นเดือนมี.คเป็นผลจากการตัดจำหน่ายหนี้เสีย สังเกตว่ารายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส 2/57 ลดลง 2% YoY (แต่สูงขึ้น 2% QoQ) เป็น 1.26 พันล้านบาท

แนวโน้ม

ผู้บริหารยังคงเป้าสินเชื่อรวมปีนี้โต 4-5% หนุนโดยสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และ SME เรายังคงสมมติฐานปี 2557 เราคงประมาณการเติบโตสินเชื่อธนาคารที่ 6%

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคาดกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 สูงขึ้น HoH

คำแนะนำ

เราเชื่อว่ากำไรที่ปรับตัวลดลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 จะกลับมาฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี หนุนโดยสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และ SME พร้อมกันนี้เราคาดบริษัทจะกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี หลังจากมีการตั้งสำรองหนี้เสียจำนวนมากในช่วงครึ่งแรกของปี ปัจจุบัน PBV ณ สิ้นปี 2557 ของ TISCO ที่ 1.4 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว เรายังคงคำแนะนำ ถือ