เงินชดเชยเพียงพอต่อความเสี่ยง
ประเด็น
กสทช. มีนโยบาย “คืนความสุขให้คน (ดูบอล) ไทย” สรุปการเจรจาล่าสุดในการซื้อลิขสิทธิ์จาก RS เพื่อถ่ายทอดสดการแข่งขันฟุตบอลโลก 2014 ผ่านฟรีทีวี (5, 7, 8) ทุกนัด โดยจ่ายเงินสนับสนุน 427 ล้านบาท (อยู่ระหว่างตั้งคณะกรรมการตรวจสอบวงเงิน) ให้ RS เพื่อชดเชยค่าเสียโอกาสจากการขายกล่องบอลโลก (Sunbox) ในขณะที่ RS ต้องเยียวยาลูกค้าที่ซื้อกล่องบอลโลกไปแล้ว (ราคาขาย 1,590 บาท หรือ ราคา Wholesales 800 บาท) หรือ บริการช่องเวิลด์คัพ (ค่าสมาชิก 299 บาท) ราว 3 แสนราย
ผลกระทบและความเห็น
วงเงิน 427 ล้านบาทครอบคลุมความเสี่ยง เราประเมินว่า RS มีความเสี่ยง 2 ประการ คือ (1) การชดเชยลูกค้าที่ซื้อกล่องหรือบริการช่องไปแล้วราว 3 แสนราย คิดเป็นมูลค่า 90 – 240 ล้านบาท (สมมติฐานคืนกล่องหรือบริการ 100%, คำนวณจากราคา Wholesales) (2) การบริหารจัดการ Stock กล่อง Sunbox ที่มีอยู่ราว 1 – 2 แสนกล่อง มูลค่าประมาณ 80 – 160 ล้านบาท (คำนวณจากราคา Wholesales) รวมมูลค่าความเสี่ยงกรณีแย่ที่สุดอยู่ที่ 400 ล้านบาท ในขณะที่รายได้จากการขายสปอนเซอร์และสิทธิ์ช่องเวิลด์คัพมูล (PSI, AIS, True vision) ค่ารวม 683 ล้านบาท จะยังคงเดิม
การคืนกล่องบอลโลก อาจจะไม่สูงมาก กล่องบอลโลก (Sunbox) และบริการช่องเวิลด์คัพ มีความพิเศษกว่าการรับชมการแข่งขันฟุตบอลโลกผ่านทางช่องฟรีทีวีปกติ โดยหากผู้บริโภคที่ซื้กล่องบอลโลก จะสามารถชมการแข่งขันฟุตบอลลาลีกาฟรีในฤดูกาลถัดไป และสามารถรับชมดิจิทัลทีวีใหม่ช่อง 24 – 36 ได้ ส่วนผู้บริโภคที่รับบริการสมาชิกช่องเวิลด์คัพ จะสามารถรับชมเทปรีรันการแข่งขัน อีกทั้งยังมีรายการพิเศษเกี่ยวกับบอลโลก 2014 เช่น กิจกรรมของนักฟุตบอลระหว่างการแข่งขัน ดังนั้นอาจจะมีผู้บริโภคบางส่วนที่ไม่คืนกล่อง นอกจากนี้ การคืนกล่องอาจมีข้อกำหนดเกี่ยวกับสภาพสินค้าด้วย
คำแนะนำและเหตุผล
เชื่อว่า RS ได้ประโยชน์มากกว่าความเสี่ยงที่เกิดขึ้น ในกรณีเลวร้ายที่สุด เราประเมินว่า RS จะต้องมีส่วนสูญเสียราว 400 ล้านบาท ซึ่งยังอยู่ภายใต้วงเงินสนับสนุนที่ได้รับจาก กสทช. ในขณะที่มีโอกาสที่มูลค่าความเสี่ยงจะตํ่ากว่ากรณีเลวร้ายที่สุด จึงมีความเป็นไปได้ที่ผลประกอบการงวด 2Q57F ของ RS จะออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ เราจึงยังคงกรอบเก็งกำไรระยะสั้น (ช่วงแข่งขันฟุตบอลโลก 12 มิ.ย. – 13 ก.ค.) อยู่ที่ 9.30 – 11.60 บาท ในขณะที่ Upside ที่จะเกิดขึ้นจากการได้เงินสนับสนุนจาก กสทช. ยังมีความไม่แน่นอนเราจึงยังคงมูลค่าเหมาะสมตามปัจจัยพื้นฐานระยะยาวอยู่ที่ 8.10 บาท และแนะนำ “ถือ”
