ความคาดหวังดันราคาหุ้นสูงเกินไป
การแข่งขันรุนแรงขึ้นจากเกณฑ์การใช้คูปอง
กทปส.สรุปราคาคูปองส่วนลดเพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านทีวีดิจิตอลให้ประชาชน 25 ล้านครัวเรือน ในอัตรา 1,000 บาท/ครัวเรือน โดยสามารถนำไปเลือกซื้ออุปกรณ์ 4 ประเภท คือ
1. ทีวีดิจิตอล
2.กล่องรับสัญญาณทีวีดิจิตอลพร้อมเสาอากาศ (Set top box)
3.กล่องรับสัญญาณดาวเทียม และ
4. กล่องรับสัญญาณเคเบิ้ล
หากบอร์ด กสทช.อนุมัติในวันที่ 13 มิ.ย. คาดว่าจะเริ่มแจกคูปองครั้งแรก 11 ล้านครัวเรือน (11 จังหวัด) ภายในเดือน ก.ค. เรามองว่าเป็นทั้งโอกาสของ AJD ที่จะสามารถรับรู้รายได้จาก Set top box เร็วขึ้น แต่ก็จะเป็นความเสี่ยงให้คู่แข่งเข้ามาแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดจากผู้ประกอบการเคเบิ้ลและดาวเทียม
รุกหนักเร่งยอดขาย แต่อัตราการทำกำไรลดลง
AJD ยังคงเป้าหมายยอดขาย Set top box ปีนี้ 2 ล้านกล่อง โดยมีแผนกระตุ้นยอดขายเพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดจากคู่แข่งจำนวนมากด้วยการกำหนดราคา Set top box รุ่นใหม่เท่ากับ 1,000 บาท เท่ากับราคาคูปอง เพื่อให้ผู้บริโภคไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมเลย เรามองว่าถึงแม้จะช่วยกระตุ้นยอดขายให้ AJD แต่การทำให้ถึงเป้าหมายนั้นเป็นไปได้ยาก เนื่องจากปีนี้เราคาดจะเหลือเวลารับรู้รายได้จาก Set top box เพียง 5 เดือนเท่านั้น (เดือน ส.ค.-ธ.ค.) ประกอบกับราคาที่ลดลง แต่ภาระต้นทุนคงที่ ส่งผลให้อัตราการทำกำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 34% ในปีนี้จาก 36% ในปี 2556
อย่างไรก็ตาม AJD ยังมีจุดแข็งในด้านช่องทางจำหน่าย Modern Trade ที่เรามองว่าเป็นอันดับหนึ่งจากคู่แข่งทั้งหมดเราจึงยังคงประมาณการเดิมที่รายได้จาก Set top box ที่ 495 ล้านบาท
คาด 2Q57 กำไรเติบโตเล็กน้อย
AJD ได้รับปัจจัยบวกจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่กลับมาดีขึ้นหลังสถานการณ์การเมืองที่ผ่อนคลายลงโดยคาดรายได้ใน 2Q57 (ก่อนหักส่วนลดจ่าย) ในเดือน พ.ค.ที่ 140 ล้านบาท จากการขายผ่านตัวแทนจำหน่าย (Dealer) ที่มีรายได้เท่ากับ 30 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากเพียง 4 ล้านบาทจากช่วงเดียวกันในปีก่อนหน้า ขณะที่ AJD ยังไม่มี รายได้จากการขาย Set Top Box ประกอบกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นจากการจ้างพรีเซ็นเตอร์ใหม่ (นิชคุณ หรเวชกุล) ราว 15 ล้านบาท กดดันผลกำไรสุทธิ เราจึงประมาณการด้วยความระมัดระวังว่า ใน 2Q57 AJD จะกลับมามีกำไรเพียง 4 ล้านบาท
เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย”
เรามองว่าราคาหุ้น AJD ที่ปรับขึ้นมากว่า 13% นับตั้งแต่มีการประกาศข่าวแจกคูปองส่วนลดเพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านทีวีดิจิตอล โดยราคาหุ้นปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2557F ที่ 30 เท่า สูงกว่าระดับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯที่ 18 เท่า เราจึงมองว่าราคาหุ้นที่ขึ้นในขณะนี้เป็นเพียงการเก็งกำไรในระยะสั้นเพื่อสะท้อนความคาดหวังจากทีวีดิจิตอลไปแล้ว เราจึงยังคงประมาณการเดิมของเรา แต่เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” เนื่องจากราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมิน
Investment Case
AJD ดำเนินธุรกิจจัดหาและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์เครื่องใช้ไฟฟ้า ภายใต้ตราสินค้า “AJ” โดยการนำเข้าสินค้าจากต่างประเทศและจัดจำหน่ายผ่านธุรกิจห้างค้าปลีกสมัยใหม่ สินค้าของบริษัท ประกอบด้วย 1) เครื่องใช้ไฟฟ้าประเภทภาพและเสียง (Audio and Visual: AV) 2) เครื่องใช้ไฟฟ้าในครัวเรือน (Home Appliance: AP)
