CENTRAL PATTANA PLC. (CPN)

คาดกำไรปี 57 เติบโต 18% ส่วนกำไร 2Q57 จะมีรายการพิเศษ

• คาดกำไรปกติปี 57 เติบโต 18% และยังมี upside ได้อีก

• รายได้มีศักยภาพเติบโตต่อเนื่อง

• คงคำแนะนำ“ซื้อ” ราคาเหมาะสม 65 บาท

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

คาดกำไรปกติปี 57 เติบโต 18%และยังมี upside ได้อีก : กำไร 1Q57 เท่ากับ 1,710 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 3%YoY แต่ลดลง 2%QoQ โดยคิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 57 ที่ 7.4 พันล้านบาทซึ่งเติบโตราว 18% จากปี 56 ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการตามเดิมเนื่องจากเห็นว่าแนวโน้มรายได้ในช่วงครึ่งหลังของปียังเติบโตได้ดี ทำให้น่าจะทำได้ใกล้เคียงกับประมาณการรายได้ที่คาดว่าจะเติบโตราว 22% เป็น 2.4 หมื่นล้านบาทตามแนวโน้มอัตราค่าเช่าเฉลี่ยที่ดีขึ้นและพื้นที่ให้เช่าที่เพิ่มขึ้น

โดยยังมี upside ได้อีกจากการขายเซ็นทรัลพลาซ่า เชียงใหม่ แอร์พอร์ตเข้ากองทุนรวม CPNRF มูลค่า 10,496 ล้านบาทเมื่อปลายเดือนเม.ย.57 บนสมมติฐานอัตรากำไร 40% ฝ่ายวิจัยประมาณการกำไรที่เป็นรายการพิเศษราว 4.2 พันล้านบาทซึ่งจะบันทึกใน 2Q57 (การขายสาขาปิ่นเกล้าเมื่อปี 2552 มีอัตรากำไร 43.54%) อย่างไรก็ดีการบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์ดังกล่าวยังไม่ชัดเจนว่าจะบันทึกครั้งเดียวหรือทยอยตัดจ่ายตลอดอายุเช่า 30 ปีในอัตราปีละ 140 ล้านบาทเนื่องจากที่ดินเป็นกรรมสิทธิ์และจะกลับมาเป็นสินทรัพย์ของ CPN เมื่อครบกำหนด

รายได้มีศักยภาพเติบโตต่อเนื่อง : รายได้ในอนาคตมีศักยภาพในเติบโตต่อเนื่องตามการเพิ่มขึ้นของพื้นที่ให้เช่าและการปรับขึ้นของอัตราค่าเช่าเฉลี่ยตามนโยบายลดสัญญาเช่าระยะยาวและเพิ่มสัญญาเช่าระยะสั้น 3 ปี ทั้งนี้ในปี 58 จะมีสัญญาเช่าระยะยาวหมดอายุ 12% เทียบกับ 3% ในปี 57 ทำให้อัตราค่าเช่าเฉลี่ยในอนาคตมีแนวโน้มสูงขึ้นต่อเนื่อง สำหรับแผนเปิดสาขาใหม่ทำให้พื้นที่ให้เช่าเพิ่มขึ้น 31% จาก 1.29 ล้านตารางเมตรเมื่อปลายปี 56 เป็น 1.69 ล้านตารางเมตรในปี 59 ปีนี้บริษัทยังเหลือสาขาศาลายาที่จะเปิดดำเนินการราวเดือนส.ค. เพิ่มเติมจากที่เปิดสาขาเกาะสมุยเมื่อเดือนมี.ค. ปี 58 จะเปิด 3 แห่ง ได้แก่ สาขาระยอง สาขาเวสต์เกต-บางใหญ่ และสาขาถนนเลียบทางด่วนเอกมัย-รามอินทรา ในปี 59 จะเปิดสาขาโคราช และอีก 3 แห่งที่ยังไม่เปิดตัว ส่วนสาขามาเลเซียซึ่งเป็นโครงการร่วมทุนกับเจ้าของที่ดินโดย CPN ถือหุ้น 60% จะเลื่อนไปเปิดในปี 60 เพราะต้องการใช้เวลาในการศึกษาตลาดให้ดีเสียก่อน

คงคำแนะนำ“ซื้อ” ราคาเหมาะสม 65 บาท: ฝ่ายวิจัยมีมุมมองเชิงบวกต่อปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งจากการเป็นผู้นำธุรกิจร้านค้าปลีกให้เช่าที่มีแผนเปิดสาขาใหม่อย่างต่อเนื่องเพื่อไปสู่เป้าการเติบโตของรายได้อย่างน้อย 15% ต่อปี ราคาเหมาะสมซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ที่ WACC 9.7% อยู่ที่ 65 บาทยังสูงกว่าราคาปิดล่าสุด ทำให้ฝ่ายวิจัยคงคำแนะนำ “ซื้อ”