BTS - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

BTS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 (ม.ค.-มี.ค. 2557) ที่ 412 ล้านบาท สูงขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 8% QoQ กำไรหลักสำหรับไตรมาสนี้ก็อยู่ที่ 412 ล้านบาท ลดลง 8% YoY และ 8% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเราและของตลาด 8% หนุนโดยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนกำไรหลักอ่อนแอ ได้แก่ 1) ผลการดำเนินงานจากธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์ลดต่ำลง, 2) สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น และ 3) รายได้ดอกเบี้ยลดลง 13% QoQ แต่อย่างไรก็ตามผลประกอบการของธุรกิจขนส่งมวลชนเพิ่มสูงขึ้นและอัตราภาษีที่แท้จริงกลับเข้าสู่ระดับปกติ

จำนวนผู้โดยสารในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาสูงขึ้น 12% YoY และ 6% QoQ เป็น 57.1 ล้านนคน ในขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยสูงขึ้น 7% YoY และ 1% QoQ เป็น 26.80 บาทต่อเที่ยว โดยรายได้โฆษณาจากทุกสื่อปรับตัวลดลง ส่วนธุรกิจอสังหาริมทรัพย์รายงานกำไรเติบโต YoY (แต่ลดลง QoQ) โดยคอนโด แอ็บสแตร็กส์ พหลโยธิน พาร์คอีก 53 ยูนิตได้ทำการโอนแล้วในไตรมาส 4/56 (198 ยูนิตในไตรมาส 4/55 และ 131 ยูนิตในไตรมาส 3/56) ในส่วนของค่าใช้จ่าย สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 30.6% ในไตรมาส 4/56 จาก 19.4% ในไตรมาส 4/55 และ 21.5% ในไตรมาส 3/56

แนวโน้ม

กำไรจากผลประกอบการธุรกิจขนส่งมวลชนและอสังหาริมทรัพย์ลดลงตามคาด (ธุรกิจขนส่งมวลชนลดลง QoQ และธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ลดลง YoY) เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/57 (เม.ย.-มิ.ย.) ลดลงทั้ง YoY และ QoQ แต่อย่างไรก็ตาม กำไรของ VGI มีแนวโมปรับตัวสูงขึ้น YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้โฆษณาในช่วงฟุตบอลโลกฟีฟ่า คัพ ซึ่งจะชดเชยผลกระทบจากกำไรที่ปรับตัวลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2557/2558 ที่ 2,567 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

ราคาหุ้นของ BTS ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน underperformance สืบเนื่องมาจากการเปิดประมูลรถไฟฟ้าสายใหม่ล่าช้าและรายได้จากธุรกิจสื่อและธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง เราคิดว่า underperformance จะยังคงอยู่ในระยะสั้น แต่เป็นโอกาสในการเข้าสะสมหุ้นก่อนที่จะเข้าช่วงไฮซีซั่นในเดือนก.ค.-ธ.ค.

หุ้น BTS ถูก โดยมูลค่าทางบัญชี ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2556 ที่ 1.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 0.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานที่ 2.1 เท่า บริษัทประกาศอัตราเงินปันผลต่อหุ้นปี 2556 ที่ 0.60 บาท ซึ่งหมายถึงการจ่ายเงินปันผล 55% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประจำปี 7.5% ให้สังเกตว่า BTS ได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลไปแล้ว 0.39 บาท