ด้วยยอดขายที่ดีขึ้น YoY และต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง คาดจะส่งผลให้กำไรสุทธิ 1Q57 เติบโต YoY แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
อย่างไรก็ตามฤดูกาลส่งออกในช่วง 2Q57-3Q57 ยังสนับสนุนผลประกอบการรายไตรมาสให้ทรงตัวในระดับสูง คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 16.60 บาทจากราคาหุ้นถูกและโอกาสเติบโตต่อเนื่องในปี 57-58
คาดกำไรสุทธิ 1Q57 เพิ่มขึ้น 201%YoY แต่ลดลง 16%QoQ
แม้เข้าสู่ฤดูกาลต่ำ แต่ด้วยคำสั่งซื้อจากลูกค้าหลักที่ต่อเนื่องมาจาก 4Q56 ส่งผลให้ปริมาณส่งออกไก่ของ GFPT เติบโตได้ราว 12%YoY ด้วยราคาขายเฉลี่ยใกล้เคียงไตรมาสก่อน ส่วนปริมาณขายในประเทศแม้มีแนวโน้มชะลอตัวลง QoQ แต่ก็ได้ราคาขายที่ปรับสูงขึ้นมาชดเชย โดยราคาเนื้อไก่ช่วง 1Q57 เฉลี่ยที่ 42.7 บาทต่อก.ก. (+8%QoQ, +5%YoY) อย่างไรก็ตามธุรกิจอาหารสัตว์ที่ยังไม่ฟื้นตัวกดดันให้รายได้รวมเติบโตไม่มาก
โดยภาพรวมต้นทุนวัตถุดิบในสต็อกที่ยังคงมีราคาถูก ช่วยให้ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมดีขึ้น YoY เราประมาณการกำสุทธิ 1Q57 ที่ระดับ 390 ล้านบาท (-16%QoQ, +201%YoY) จากสมมติฐานยอดขายที่ 4.2 พันล้านบาท (-4%QoQ, +10%YoY) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 15% ดีขึ้นจาก 8.3% ใน 1Q56 ที่ต้นทุนวัตถุดิบในสต็อกยังอยู่ในระดับสูง แต่แย่ลงจาก 16.2% ใน 4Q56 เนื่องจากสูญเสียการประหยัดขนาด
คาดยอดขายเติบโตต่อเนื่องใน 2Q57-3Q57
เราเชื่อว่ายอดขายมีโอกาสเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q57 และจะเข้าสู่ระดับสูงสุดในช่วง 3Q57 ตามปัจจัยฤดูกาลที่อุตสาหกรรมจะเร่งการส่งออกไก่ไปญี่ปุ่นและยุโรป ตั้งแต่ช่วงหลังสงกรานต์ แต่ต้นทุนวัตถุดิบที่มีแนวโน้มปรับสูงขึ้นจากปีก่อน จากความต้องการอาหารกุ้ง ที่คาดจะเพิ่มขึ้นจากปีก่อน รวมถึงราคาถั่วเหลืองที่มีแนวโน้มสูงขึ้นตามความต้องการจากจีน และความผันผวนของราคาเนื้อไก่หลังผู้ประกอบฟาร์มไก่ต่างขยายการผลิตเพื่อรองรับการส่งออกในปีนี้ อาจทำให้ผลประกอบการช่วงที่เหลือของปีแตกต่างจาก 1Q57 ไม่มาก
แม้ในปีนี้ญี่ปุ่นอนุญาตให้มีการนำเข้าไก่สดแช่แข็งจากไทย GFPT จะไม่ได้ประโยชน์โดยตรงจากความต้องการที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากนโยบายขยายธุรกิจเชิงอนุรักษ์ที่ตั้งเป้าหมายขยายกำลังการผลิตไว้เพียง 10% ต่อปี ทำให้กำลังผลิตที่มีอยู่และที่คาดจะเพิ่มขึ้นแต่ละปี พอรองรับคำสั่งซื้อเฉพาะลูกค้าประจำ แต่เราเชื่อว่าจะได้ประโยชน์ทางอ้อมที่ความต้องการนำเข้าไก่สดจากญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นจะช่วยทำให้ราคาขายโดยรวมมีเสถียรภาพขึ้น โดยภาพรวมยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 57 เติบโต 6% จากปีก่อน มาที่ 1.59 พันล้านบาท
ราคาถั่วเหลืองโลกทิศทางจะไม่ชัดเจนจนกว่าเข้าสู่ช่วง 2H57
ราคาถั่วเหลืองโลกปรับลดลงจากจุดสูงสุดเดือนก.ย.55 ลงมาทำจุดต่ำสุดในเดือนส.ค. 56 (ปรับตัวลงราว 34% จากจุดสูงสุด) สอดคล้องกับที่ USDA รายงานการเพิ่มอุปทานส่วนเกินโลกของถั่วเหลืองต่อเนื่องสองปีซ้อน (2555/56 และ 2556/57) จนระดับ Stock-To-Use ล่าสุด (เม.ย. 57) สูงสุดในรอบสามปีที่ 18.3
อย่างไรก็ตามความวิตกต่อความต้องการจากจีนที่เพิ่มสูง กอปรกับภูมิอากาศที่แล้งผิดปกติในทวีปอเมริกาผลักดันให้ราคาถั่วเหลืองตลาดโลกปรับตัวขึ้นจนถึงปัจจุบัน (ปรับสูงขึ้น 24% จากจุดต่ำสุดเดือนส.ค.56) คาดว่าระยะสั้นจะผันผวนไร้ทิศทางไปจนถึงเดือนพ.ค. ที่สหรัฐจะเริ่มการเพาะปลูกฤดูกาลใหม่ และทาง USDA จะเริ่มรายงานคาดการณ์อุปสงค์-อุปทานโลกปีการผลิต 2557/58 เป็นครั้งแรก ในรายงานฉบับวันที่ 10 พ.ค. เราเชื่อว่าตัวเลขคาดการณ์ Stock-To-Use ที่จะออกมา จะเป็นปัจจัยชี้นำทิศทางราคาถั่วเหลืองโลกในช่วงครึ่งปีหลัง แต่จะเริ่มส่งผลต่อต้นทุนสต็อกของ GFPT ในช่วง 4Q57 เป็นต้นไป
คงแนะนำ “ซื้อ” โอกาสเติบโตต่อเนื่องปี 57-58
แผนการขยายกำลังการผลิตราวปีละ 10% จะสนับสนุนการขยายตัวของตลาดส่งออกในยุโรปและญี่ปุ่น ซึ่งเป็นตลาดส่งออกเกือบทั้งหมดของ GFPT ขณะที่บริษัทรวมทั้ง McKey และ GFN (GFPT ถืออยู่ 49% เท่ากัน) ยังมีแนวโน้มส่งผ่านกำไรให้สม่ำเสมอตามการขยายตัวของธุรกิจและกำลังการผลิตที่ยังคงเหลืออยู่ กอปรการประหยัดขนาดจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไร ราคาหุ้นปัจจุบัน (11.2xP/E'57) ยังถูกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มอาหารในภูมิภาค (13xP/E'57) เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 16.60 บาท อิงกับ Assigned P/E ที่ 13 เท่า
