PTTEP - ซื้อ

เราคาดว่า PTTEP จะแจ้งกำไรสุทธิ 1q57 ออกมาประมาณ 12,600 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 70%qoq แต่ลดลง 38%yoy กำไรสุทธิที่คาดว่าจะกลับมาฟื้นตัว QoQ หลักๆ มาจากการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและมีภาษีจ่ายที่ลดลงซึ่งตรงข้ามกับ 4Q56 ที่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและมีภาษีจ่ายสูงกว่าปกติ ส่วนกำไรสุทธิที่หดตัว QoQ เป็นผลจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการผลิตหลังแหล่งมอนทาราที่มีต้นทุนสูงเริ่มผลิต และราคาขายลดลงตามทิศทางของราคาน้ำมัน ส่วนแนวโน้ม 2Q57 คาดผลประกอบการยังไม่โดดเด่นเนื่องจากแหล่ง Zawtika ในพม่าซึ่งมีกำหนดผลิตและส่งมอบ Gas ให้กับ PTT ตั้งแต่วันที่ 1 เม.ย.ต้องล่าช้ากว่ากำหนดหลังการก่อสร้างและติดตั้งท่อก๊าซยังไม่แล้วเสร็จ ขณะเดียวกันบริษัทตัดสินใจปิดหลุมผลิต S5 ในมอนทาราทำให้ปริมาณการผลิตที่คาดไว้จากแหล่งมอนทาราทำได้น้อยกว่าเดิม ส่วนทั้งปีเบื้องต้นเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิตามเดิมที่ 66,484 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 18%yoy ด้านผลกระทบจากความล่าช้าของแหล่ง Zawtika และการปิดหลุมผลิตในแหล่งมอนทารา เราจะรอความชัดเจนจากการเข้าร่วมประชุมกับผู้บริหารอีกครั้งในวันที่ 7 พ.ค.2557 จึงจะพิจารณาปรับประมาณการใหม่ คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายปี 2557 ที่ 185 บาท

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

ค่าเงินบาทแข็งค่าคาดหนุนกำไรสุทธิ 1Q57 กลับมาเพิ่มขึ้น QoQ: เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q57 ออกมาประมาณ 12,600 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 70%qoq แต่ลดลง 38%yoyกำไรสุทธิที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ มาจากการบันทึก Benefit จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าประมาณ 500 ล้านบาทตรงข้ามกับไตรมาสที่ผ่านมาซึ่งมีผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงถึง 4,500 ล้านบาท ส่วนกำไรสุทธิที่หดตัว yoy มาจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง รวมถึงบริษัทมีต้นทุนต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้นจากการเริ่มผลิตของแหล่งมอนทารา และมีราคาขายต่อหน่วยลดลงตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบ โดย 1Q57 เราคาดว่า PTTEP จะมีปริมาณขายปิโตรเลียมเฉลี่ยประมาณ 298,000 BOED ทรงตัวเมื่อเทียบ QoQ แต่ดีขึ้น 2%yoy ส่วนราคาขายคาดว่าจะเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 65$/BOE ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 3%yoy ส่วนต้นทุนต่อหน่วยคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 35$BOE เพิ่มขึ้น 8%yoy

2Q57 คาดผลประกอบการยังไม่โดดเด่นหลังแหล่ง Zawtika เริ่มผลิตช้ากว่าแผน และแหล่งมอนทารามีการปิดหลุมผลิตจำนวน 1 หลุม : เดิมแหล่ง Zawtika ในพม่ามีกำหนด ส่งมอบ Gas ให้กับ PTT จำนวน 240 ล้านลูกบาศก์ฟุต/วัน ในวันที่ 1 เม.ย.2557 แต่จากความล่าช้าของการก่อสร้างและติดตั้งท่อก๊าซทำให้ PTTEP ไม่สามารถส่งมอบก๊าซจำนวนดังกล่าวได้ทัน ดังนั้นบริษัทจึงมีความเสี่ยงสูงที่จะถูกเรียก Short fall จากPTT หรือรับซื้อก๊าซในปริมาณที่ขาดส่งในราคาที่ลดลงเป็น 75% ของราคาเดิม ผลกระทบที่เกิดขึ้นจะเป็นไปตามจำนวนวันที่ขาดส่ง โดยเบื้องต้นบริษัทประเมินผลกระทบไว้ที่ 14 ล้านบาทต่อวัน นอกจากนี้บริษัทยังทำการปิดหลุมผลิต S5 ในมอนทาราซึ่งการปิดหลุมดังกล่าวจะทำให้ปริมาณการผลิตจากมอนทาราลดลงจากประมาณการเดิมประมาณ 4,000 บาร์เรลต่อวันเป็น 20,000 บาร์เรลต่อวัน

คงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ตามเดิมที่ 66,848 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 18%yoy : เบื้องต้นเรายังคงประมาณการปริมาณการผลิตปิโตรเลียมและกำไรสุทธิของ PTTEP ในปีนี้ไว้ตามเดิมที่ 325,000 BOED และ 66,484 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 11% และ 18%yoy ตามลำดับ ส่วนผลกระทบจากการล่าช้าของแหล่ง Zawtika และการปิดหลุมผลิต S5 ในแหล่งมอนทาราเราจะประเมินผลกระทบและปรับลดประมาณการอีกครั้งหลังจากได้ข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้นจากการเข้าร่วมประชุมกับผู้บริหารในวันที่ 7 พ.ค.2557

คงคำแนะนำ “ซื้อ”โดยมีราคาเป้าหมายปี 257 ที่ 185 บาท : เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี P/E Ratio อิง Prospective P/E ที่ 11 เท่าจะได้ราคาเหมาะสมปี 2557 ที่ 185 บาท