คาดกำไรปกติ 1Q57 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง
คาดกำไรไตรมาสแรกโต 75% QoQ
ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปกติใน 1Q57 ของ PTTEP จะไม่ต่ำกว่า 1.3 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 20% ของกำไรสุทธิทั้งปี) เติบโตกว่า 75% QoQ หลักๆมาจากอัตราภาษีที่ลดลงมาเป็นปกติที่ 45% จากที่สูงผิดปกติใน 4Q56 ในด้านยอดขาย เราเชื่อว่าจะทั้งปริมาณการขายจะทรงตัวที่ 3 แสนบาร์เรลต่อวัน และราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑ์ไม่น้อยกว่า 64 เหรียญต่อบาร์เรล ทำให้กำไรก่อนภาษี (EBT) จะอยู่ที่ 2.4 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียง 4Q56 ที่ผ่านมา ซึ่งดีกว่าที่ Consensus ประเมินว่าจะลดต่ำลง QoQ
กำไรปกติปี 2557 จะเติบโตไม่น้อยกว่า 10% YoY
แม้ว่าจะมีความเสี่ยงเพิ่มจากเศรษฐกิจที่อาจหดตัวลงจากปัญหาการเมืองและเป็นปัจจัยลบความต้องการใช้ก๊าซฯภาคการผลิตไฟฟ้า รวมทั้งยอดขายปิโตรเลียมจากโครงการมอนทาราที่อาจจต่ำกว่าเป้าจากสภาพอากาศที่เป็นอุปสรรคต่อการผลิต แต่เรายังคาดหมายจะเห็นกำไรปกติปี 57 เติบโต 10% YoY จากยอดขายปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้น 6% YOY เป็น 3.1 แสนบาร์เรล (ต่ำกว่าเป้าหมายของ PTTEP 5%) น่าจะเพียงพอชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น โดย Project Highlight อย่าง Zawtika จะสามารถเริ่มผลิตเต็มที่ในช่วง 2H57 ทำให้เราคาดหมายจะเห็นการเพิ่มขึ้นเป็นลำดับของกำไรสุทธิในช่วงที่เหลือของปี 2557
ระยะยาวกำไรสุทธิมีแนวโน้มเติบโต จากการเพิ่มขึ้นของยอดขาย
Key Driver ของ PTTEP อยู่ที่การเพิ่มขึ้นของยอดขายจากแหล่งปิโตรเลียมใหม่ใน 5 ปีข้างหน้า จากเป้าหมายยอดขายปิโตรเลียมสูงถึง 6 แสนบาร์เรลต่อวันภายในปี 2563 ตามแผนการผลิตเมื่อรวมกับโครงการ Cash Maple และการขยายกำลังการผลิตในโครงการแอลจีเลีย และโครงการ LNG ในประเทศโมซัมบิก เราประเมินว่าบริษัทจะมียอดขายอยู่ที่ 4 – 4.5 แสนบาร์เรลต่อวันภายในปี 2563 ส่วนที่เหลือจะมาจากการซื้อแหล่งปิโตรเลียม โดยมุ่งเน้นไปที่โครงการที่เริ่มดำเนินการผลิตแล้วในภูมิภาค รวมไปถึงโครงการ Shale oil และ Shale Gas ในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตามธุรกิจ E&P ยังคงมีความเสี่ยงจากการเริ่มดำเนินการผลิตปิโตรเลียมเชิงพาณิชย์ที่ไม่เป็นไปตามกำหนด
การลงทุนในแหล่งปิโตรเลียมของ Hess จะเป็น Upside
เรายังมีโอกาสปรับประมาณการผลประกอบการและมูลค่าเหมาะสมของ PTTEP เพิ่ม เนื่องจาก PTTEP อยู่ระหว่างการเข้าประมูลแหล่งปิโตรเลียม 2 แหล่งของ HESS Corporation ได้แก่ โครงการไพลิน และโครงการสินภูฮ่อม คาดจะได้ข้อสรุปภายใน 1H57 หาก PTTEP ชนะการประมูลจะทำให้บริษัทมียอดขายเพิ่มขึ้น 4% และมูลค่าเหมาะสมที่จะเพิ่มขึ้นอีกไม่น้อยกว่า 10 บาทต่อหุ้น ที่จะเพิ่มขึ้นจากมูลค่าเหมาะสมปัจจุบันที่ 194 บาท
