ฟ้าหลังฝน
THRE ผลประกอบการ 4Q13 ฟื้นกลับมาเป็นกำไรแล้วที่ 98.5 ลบ. แม้ว่าทั้งปี 2013 จะยังมีผลขาดทุนที่ 2.7 พันลบ. แต่สะท้อนปัจจัยลบจากการตั้งสำรองค่าสินไหมทดแทนจากเหตุการณ์น้ำท่วมได้เป็นส่วนใหญ่แล้ว เราคาดว่า THRE จะมีผลประกอบการปี 2014 พลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิราว 557 ลบ. จากรายได้เบี้ยประกันภัยสุทธิที่คาดว่าจะเติบโตราว 10%Y-Y ส่วนใหญ่นำโดยรายได้จากเบี้ยประกันชีวิต และรายได้เบี้ยประกันเบ็ดเตล็ด อย่างไรก็ตาม เราไม่ควรหลงลืมติดตามประเด็นเสี่ยงที่ยังหลงเหลืออยู่ได้แก่ 1. ความเสี่ยงด้านการตั้งค่าสินไหมทดแทนจากเหตุการณ์น้ำท่วมซึ่งอาจมีเพิ่มเติมเข้ามาอีกเนื่องจากการเจรจาต่อรองยังไม่สิ้นสุด และ 2. ความเสี่ยงเรื่องการเพิ่มทุนเพื่อการขยายธุรกิจ ประเมินราคาเหมาะสมปี 2014 ที่ 4.98 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
คาดการณ์ปี 2014 ผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไรราว 557 ลบ. : เราคาดการณ์ผลการดำเนินงานปี 2014 พลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิที่ราว 557 ลบ. บนสมมติฐานรายได้และค่าใช้จ่ายดังนี้
1. คาดรายได้เบี้ยประกันรับสุทธิเพิ่มขึ้น 10.6%Y-Y โดยคาดว่าจะได้รับแรงขับเคลื่อนหลักมาจากการเติบโตของเบี้ยประกันชีวิต 19.7%Y-Y ส่วนเบี้ยประกันภัยด้านวินาศภัยคาดว่าจะเติบโต 8.4% Y-Y ซึ่งน้อยกว่าอุตสาหกรรมที่คาดว่าจะเติบโตราว 11% เนื่องจากคาดว่า THRE จะรับเบี้ยประกันในส่วนอัคคีภัยลดลง ส่วนประเภทวินาศภัยที่คาดว่า THRE จะมีการเติบโตดีจะมาจากเบี้ยประกันเบ็ดเตล็ด (เช่นประกันสุขภาพ เป็นต้น) ซึ่งเป็นไปตามกลยุทธ์การเน้นรูปแบบเบี้ยประกันแบบ Non-Conventional Policy ให้สูงขึ้น (ประมาณการของเราคาดว่าสัดส่วน Conventional : Non-Conventional: Life = 6: 73 : 21 จาก 8 : 73 : 19 ในปี 2013)
2. คาดอัตราการจ่ายค่าสินไหมทดแทน (Loss ratio) ที่ 60% ลดลงจาก 136% ในปีก่อนซึ่งเป็นปีมีการตั้งสำรองค่าสินไหมน้ำท่วม และคาด Combined ratio อยู่ที่ 104.5% ลดลงจาก 180.6% เราคาดว่าการตั้งสำรองค่าสินไหมน้ำท่วมจะเหลืออีกไม่มากแล้วในปี 2014 ส่วนปัญหาน้ำท่วมที่เกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2013 ไม่น่าจะมีผลกระทบต่อเนื่องในปี 2014 เนื่องจาก THRE ไม่ได้รับทำประกันภัยจากน้ำท่วมเพิ่ม อีกทั้งพื้นที่ที่ประสบภัยน้ำท่วมไม่ใช่พื้นที่ของลูกค้าบริษัท
3. สมมติฐาน ROI ที่ 4.98% เพิ่มขึ้นจาก 4.5% ในปี 2013 โดยคาดว่ารายได้จากดอกเบี้ยและเงินปันผลเพิ่มขึ้น 10%Y-Y ตามพอร์ตเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น ส่วนกำไรจากเงินลงทุนคาดว่าจะลดลง 35%Y-Y ตามภาวะตลาดหุ้น
ประเมินราคาเหมาะสมปี 2014 ที่ 4.98 บาท : ประเมินราคาเหมาะสมปี 2014 ที่ 4.98 บาท อิง EV per share 3.23 บาท และ VNB per share ที่ 1.75 บาท อย่างไรก็ตาม เราแนะนำให้ติดตามประเด็นเสี่ยง 2 เรื่อง คือ 1. การตั้งค่าสินไหมเพิ่มเติมในปี 2014 จากเหตุการณ์น้ำท่วมปี 2011 ได้อีกเนื่องจากยังคงเหลือเงินสำรองค่าสินไหมที่ยังไม่ได้ตั้งไว้อีกราว 3.3 พันลบ. ซึ่งบริษัทเชื่อว่าไม่ต้องรับผิดชอบเนื่องจากหลักฐานการเรียกร้องที่มีไม่เพียงพอ อย่างไรก็ตาม บนกรณีที่เลวร้ายซึ่งทำให้ THRE ต้องตั้งสำรองค่าสินไหมเพิ่มเติม อาจส่งผลให้ THRE มีผลขาดทุนอีกปีหนึ่ง 2. การเพิ่มทุนเพื่อขยายธุรกิจ โดยล่าสุดแม้ว่าคปภ.จะผ่อนผันเกณฑ์การดำรงเงินกองทุนไปถึง มี.ค. 2015 เพื่อให้ THRE ชดใช้ค่าสินไหมทดแทนให้ครบถ้วนและมีฐานะการเงินกลับสู่ภาวะปกติ
