AIE - ซื้อ

ประกาศกำไรสุทธิ 4Q56 ต่ำกว่าคาด 6%
AIE ประกาศกำไรสุทธิ 4Q56 อยู่ที่ 63 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% QoQ จากยอดขายที่เติบโตตามฤดูกาลที่เป็น High Season แต่ดีขึ้นจาก 4Q55 ที่มีผลขาดทุน 78 ล้านบาท เนื่องจากรายได้จากการขายเพิ่มขึ้นสูงถึง 51% YoY ส่วนงวดปี 2556 AIE มีกำไรสุทธิรวม 201 ล้านบาท พลิกจากผลขาดทุน 42 ล้านบาท ในปี 2555 ตามยอดขายน้ำมันไบโอดีเซลและน้ำมันพืชเพิ่มขึ้น 43% YoY และ 39% YoY ตามลำดับ ขณะที่การขยายหน่วยกลั่นน้ำมันปาล์มดิบ ตั้งแต่ ก.พ. 2556 ทำให้เกิดการประหยัดต่อขนาด สะท้อนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับเพิ่มจาก 1.8% ในปี 2555 เป็น 9% ในปี 2556

ปรับลดสัดส่วนการผลิต B100 กระทบประมาณการปี 57 ประมาณ 5%
จากการพูดคุยกับผู้บริหารหลังจากการปรับส่วนผสมน้ำมันไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลลดลงจาก 7% เหลือ 4.5% ผู้บริหารประเมินว่าจะมีผลกระทบต่อยอดขายของ AIE เพียง 1 เดือนเท่านั้น และคาดว่าจะกลับมาใช้ส่วนผสม 7% ตามปกติตั้งแต่เดือน เม.ย. 57 เป็นต้นไป ทำให้จะกระทบต่อผลประกอบการในปี 2557 โดยจะกระทบยอดขายลดลง 2.6% แต่จะกระทบกำไรสุทธิลดลง 5% จากประมาณการเดิมเหลือ 303 ล้านบาท แต่ยังคงเติบโต 51% YoY

แนะนำ “ซื้อ”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ AIE ไว้ที่ 4.5 บาท (วิธี Theoretical PER ที่ 16.8 เท่า) ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับลดลงกว่า 25% จากราคา IPO ที่บริษัทเสนอขายที่ระดับ 4.75 บาท เราเชื่อว่าส่วนหนึ่งสะท้อนความกังวลที่มีต่อประเด็นการปรับลดสัดส่วนผสมน้ำมันไบโอดีเซล ขณะที่เราประเมินว่าผลกระทบที่มีต่ำกำไรสุทธิค่อนข้างจำกัด ขณะที่ราคาหุ้นยังมี Upside กว่า 26% ทำให้เราแนะนำ “ซื้อ”