เลือกที่ความเด่นเฉพาะตัว
ลดน้ำหนักลงทุนเป็น “เท่าตลาด” รอปัจจัยบวกใหม่
เราลดน้ำหนักการลงทุนกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ลงมา “เท่าตลาด” จากที่ราคาหุ้นในกลุ่มที่ศึกษา (DETLA HANA KCE SVI) ปรับขึ้นมามากกว่า 25% (SET +17%) หลังจากที่เราให้เพิ่มน้ำหนักการลงุทนเมื่อปลายปีก่อนและเริ่มเข้าใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสม นอกจากนี้เราไม่พบปัจจัยบวกใหม่ต่อการปรับเพิ่มประมาณการปีนี้ เราเชื่อว่านักลงทุนส่วนใหญ่รับรู้ปัจจัยบวกระยะสั้นจากผลประกอบการ 4Q56 ที่อาจจะออกมาดีกว่าคาด เห็นได้จากราคาหุ้น KCE และ SVI ที่ปรับขึ้น 4-5% YTD ดีกว่ากลุ่มฯที่ราคาหุ้นปรับลง สำหรับเงินปันผลปี 2556 เราคาดว่า DELTA จะให้อัตราผลตอบแทนสูงที่สุดในกลุ่มที่ 5% (จ่ายปีละครั้ง) สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 4%
เศรษฐกิจโลกปีนี้ยังไม่น่าวางใจ
การเติบโตของยอดขายในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์พึ่งพาตลาดโลกเป็นหลัก โดย SIA คาดว่าตลาดอิเล็กทรอนิกส์โลกในปี 2557 - 2558 จะเติบโตราว 3-4% ชะลอตัวจาก 4.4% ในปี 2556 แม้ว่าสำนักวิจัยเศรษฐกิจ KKI จะประเมินเศรษฐกิจโลกในปีนี้มีแนวโน้มขยายตัวดีขึ้นแต่ยังไม่น่าวางใจโดยเฉพาะสหรัฐฯ ที่ล่าสุดดัชนีภาคการผลิต (ISM) เดือน ม.ค. ปรับลงต่ำสุดในรอบ 8 เดือนสู่ระดับ 51.3 สอดคล้องกับดัชนี PMI ลดลงสู่ 53.7 ส่วนเศรษฐกิจในกลุ่มยูโรโซนแม้เริ่มเห็นการฟื้นตัวของดัชนี PMI ในเดือน ม.ค. ที่ทำสถิติสูงสุดในรอบ 32 เดือนแต่มีปัจจัยเสี่ยงจากภาวะเงินฝืด ด้านเศรษฐกิจญี่ปุ่นและจีนยังมีความเสี่ยงจากนโยบายรัฐ
ยอดขายเติบโตกว่าตลาดโลก
เราคาดว่ายอดขายสกุลดอลลาร์รวมในปี 2557 ของบริษัทที่ศึกษาจะเติบโตราว 11% ชะลอตัวจาก 16% ในปี 2556 โดย SVI จะมียอดขายเติบโตสูงสุดในกลุ่มที่ 23% YoY เนื่องจากการฟื้นตัวหลังน้ำท่วมช้ากว่ากลุ่มและการปรับการสรรหาวัตถุดิบ ส่วน DELTA จะมียอดขายเติบโตต่ำสุดจากฐานสูง แม้ว่าในปีนี้ HANA และ KCE จะมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มแต่เราคาดว่าจะยังไม่เห็นผลบวกต่อการเพิ่มยอดขายในปีนี้ อย่างไรก็ดีปัจจัยค่าเงินบาทที่อ่อนกว่าสมมติฐานของเราที่ 33.80 บาทจะเป็นบวกต่อการเติบโตยอดขายสกุลเงินบาทและอัตรากำไรขั้นต้นของทั้ง 4 บริษัท โดยเฉพาะครึ่งปีหลังค่าเงินบาทมีแนวโน้มอ่อนค่าแตะระดับ 34.25 บาท จาก 33.50 บาทในครึ่งปีแรก เราคาดว่าจะเป็นบวกต่ออัตรากำไรของ HANA มากสุด
Bottom up pick เลือก HANA
หากพิจารณาในแง่ของราคาหุ้นที่ซื้อขายระดับ PE ปี 2557 เฉลี่ย 11.8 เท่า PBV ที่ 2.1 เท่า และ PEG ที่ 0.4 เท่า แต่เรามองว่าข่าวบวกต่างๆ ของบริษัทที่ศึกษาส่วนใหญ่สะท้อนสู่ราคาหุ้นที่ปรับขึ้นไปพอสมควรแล้ว ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันเข้าใกล้มูลค่าเหมาะสม หากพิจารณาการเติบโตปีนี้เรายังคาดว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติจะมีกำไรรวมเติบโต 29% YoY (ไม่รวมเงินประกันที่เหลือของ HANA, KCE และ SVI) โดยเราแนะนำ “ซื้อ” เพียง HANA จากอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้มีแนวโน้มฟื้นตัวดีสุดและได้ประโยชน์จากเงินบาทอ่อนต่ออัตรากำไรขั้นต้นที่จะดีขึ้นกว่าบริษัทอื่น อีกทั้งราคาหุ้น HANA ปัจจุบันซื้อขาย PBV ต่ำสุดที่ 1.2 เท่า ส่วน DELTA คงคำแนะนำ “ถือ” ขณะที่ KCE และ SVI ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จากราคาที่ปรับขึ้นและเหลือ Upside จำกัด
