หุ้นปันผลสูงที่ราคาไม่ผันผวน
ปรับประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิและเงินปันผลปี 2556-2558 ลงจากเดิม 10 – 20% สะท้อน 1) การชุมนุมทางการเมืองที่ยืดเยื้อ จะกระทบรายได้ติดตั้งเฟอร์นิเจอร์ใน 4Q56 ต่อเนื่องถึงครึ่งแรกปีนี้ และ 2) การบันทึกค่าขนส่งสินค้ารวมในต้นทุนขายจากเดิมบันทึกเป็นค่าใช้จ่าย จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าเดิม โดยปี 2556 เราคาดกำไรสุทธิที่ 418 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY ส่วนปี 2557-2558 คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 11% เป็น 462 ล้านบาท และ 515 ล้านบาท ตามลำดับ เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ 11 บาท (เดิม 14.30 บาท)
ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนกรณีกำไรต่ำกว่าคาดแล้ว
จากข้อมูลในอดีต รายได้ของ MODERN มักจะเติบโตสูงกว่า GDP ขณะที่เราคาดว่ารายได้ในปีนี้จะยังเติบโตได้ 13% YoY (ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้เติบโต 15% YoY) จาก Backlog ที่รอติดตั้งราว 2,000 ล้านบาท และโครงการเฟอร์นิเจอร์สำนักงาน เนื่องจากมีอาคารสำนักงานหลายแห่งอยู่ระหว่างก่อสร้าง รวมทั้งมีลูกค้าเดิมบางส่วนมีแผนเปลี่ยนเฟอร์นิเจอร์ใหม่ แต่หากสถานการณ์เศรษฐกิจแย่กว่าคาดทำให้กำไรปี 2557 ต่ำกว่าที่เราคาด 10% และลงไปเท่ากับกำไรของปีที่แล้ว จะทำให้มูลค่าเหมาะสมของ MODERN ลดลงเหลือ 10 บาท ซึ่งยังสูงราคาหุ้นปัจจุบัน
เพิ่มโอกาสธุรกิจผ่านการขยายตัวแนวราบ
เราเชื่อว่าแบรนด์สินค้า “Modernform” มีความแข็งแกร่งในตลาดเฟอร์นิเจอร์ที่อยู่อาศัยและสำนักงาน ทำให้บริษัทมีโอกาสเติบโตตามตลาดที่อยู่อาศัยและอาคารสำนักงาน เรามองว่าการปรับช่องทางจำหน่ายสินค้าในปีนี้จะช่วยให้บริษัทเข้าถึงลูกค้าแต่ละกลุ่มสินค้าชัดเจนขึ้นและเป็นโอกาสต่อยอดฐานลูกค้าใหม่ๆ โดยเฉพาะตลาดต่างจังหวัด นอกจากนี้บริษัทยังมีธุรกิจจำหน่ายวัสดุเฟอร์นิเจอร์ได้แก่ บานพับ, ที่จับประตู, ลูกบิดประตู และบานประตู มีช่องทางจำหน่ายหลักผ่าน Modern trade ปัจจุบันธุรกิจนี้มีสัดส่วนรายได้ราว 20% เรามองเป็นธุรกิจ Cash cow ที่มีรายได้เติบโตสม่ำเสมอ
ความเสี่ยงราคาขาลงจำกัด
เรามีมุมมอง “บวก” ต่อปัจจัยพื้นฐาน MODERN จากฐานะการเงินที่มั่นคง สามารถจ่ายเงินปันผลสูงสม่ำเสมอ ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 7% ต่อปี ขณะเดียวกันหากพิจารณาราคาหุ้น MODERN ปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 13.6 เท่า และ PEG ที่ 1 เท่า เรามองว่ายังไม่แพงเกินไปเมื่อเทียบกับโอกาสเติบโตในระยะยาว และมองว่ามีความเสี่ยงราคาขาลงจำกัดจากราคาปัจจุบันที่มี Upside จากมูลค่าเหมาะสมแม้กระทั่งในกรณีแย่สุด คงคำแนะนำ “ซื้อ”
