DCON - ซื้อ

คาดกำไรสุทธิ 4Q13 ทำจุดสูงสุดใหม่ราว 57 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% Q-Q และ 28% Y-Y เนื่องจากคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 40% จาก 3Q13 ที่ 38.9% และ 4Q12 ที่ 32.8% รวมปี 2013 เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรขึ้นจากเดิม 2.5% เป็น 205 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% Y-Y สำหรับปี 2014 เราปรับลดคาดการณ์กำไรลงจากเดิมราว 5% เป็น 240 ล้านบาท ยังเพิ่มขึ้น 17% Y-Y เนื่องจากเราเพิ่มความระมัดระวังการรับรู้รายได้โครงการคอนโดมิเนียม “Dzio Condo งามวงศ์วาน” เป็นเริ่มรับรู้ในปี 2015 จากเดิม 4Q14 ซึ่งคาดว่าจะทำให้ปี 2015 กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นถึง 47% Y-Y เป็น 352 ล้านบาท ยังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 16 บาท (จากเดิม 18 บาท) โดย DCON มีแนวโน้มเพิ่ม payout ratio เป็น 80% - 100% ในปี 2013 และต่อเนื่องอีก 2-3 ปี ข้างหน้า ทำให้เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2013 ที่ 0.90 บาท จากเดิมที่คาด 0.68 บาท คิดเป็น Dividend Yield ราว 8% และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในปี 2014 - 2015

คาดกำไร 4Q13 ยังทำจุดสูงสุดใหม่ โตเล็กน้อย Q-Q แต่โตแข็งแกร่ง Y-Y : เราคาดกำไรสุทธิ 4Q13 ทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 57 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% Q-Q และ 28% Y-Y โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่เป็น 40% จาก 3Q13 ที่ 38.9% และ 4Q12 ที่ 32.8% เพราะมีรายได้จากการขายที่ดินจำนวน 22 ล้านบาท ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นค่อนข้างสูง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายสินค้าหลัก ได้แก่ แผ่นพื้นคอนกรีต และเสาเข็มคอนกรีต รวมถึงธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ยังคงทรงตัวเฉลี่ยในระดับสูงราว 38% - 39% ทั้งนี้ เราคาดรายได้ 4Q13 ที่ 335 ล้านบาท ลดลง 4% Q-Q แต่เพิ่มขึ้น 16% Y-Y ส่งผลให้รวมทั้งปี 2013 เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิจากเดิมราว 2.5% เป็น 205 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% Y-Y

กำลังการผลิตรวมสินค้าวัสดุก่อสร้างปี 2014 จะเพิ่มขึ้น 34% Y-Y : ในปี 2014 DCON ได้มีการขยายกำลังการผลิตสินค้าวัสดุก่อสร้างเพิ่มขึ้นจากเดิม 34% Y-Y โดยมีการขยายโรงงานแห่งใหม่ที่ จ.มหาสารคาม และ จ.ระยอง ซึ่งเริ่มดำเนินการผลิตแล้วตั้งแต่ต้นเดือน ม.ค.ที่ผ่าน ล่าช้ากว่าที่เราคาดเดิมว่าจะเริ่มผลิตเดือน ต.ค.2013 โดย DCON ได้ตั้งเป้าหมายอัตราการใช้กำลังการผลิตในปี 2014 ราว 70% น้อยกว่าปี 2013 ที่ใช้กำลังการผลิตราว 75%

ปรับรับรู้รายได้จากการโอนโครงการคอนโด เป็นเริ่มโอนในปี 2015 : เพื่อความระมัดระวัง เราปรับคาดการณ์การเริ่มรับรู้รายได้โครงการคอนโดมิเนียม “Dzio Condo งานวงศ์วาน” เป็นต้นปี 2015 จากเดิมที่คาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 4Q14 เผื่อความล่าช้าในการก่อสร้าง และการตรวจรับงานจากลูกค้าออกไปอีกราว 3 เดือน โดยเราประเมินปี 2015 จะรับรู้รายได้ราว 60% ของมูลค่าโครงการ จากเดิมที่คาดว่าจะเริ่มรับรู้ใน 4Q14 ราว 30% ปัจจุบันมียอด presale แล้วราว 55%

คาดกำไรสุทธิปี 2014 จะโต 17% Y-Y และปี 2015 จะโตถึง 47% Y-Y : เนื่องจากเรามีการปรับการรับรู้รายได้โครงการคอนโดมิเนียมเป็นปี 2015 จะปรับลดคาดการณ์รายได้ในปี 2014 ลงจากเดิม 16% เป็น 1,586 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% Y-Y อย่างไรก็ตาม เราปรับลดคาดการณ์กำไรลงจากเดิมราว 5% เป็น 240 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% Y-Y โดยคาดว่าจะได้ผลบวกจากกำลังการผลิตใหม่ ราคาขายเฉลี่ยที่คาดว่ายังปรับตัวเพิ่มขึ้นจากปีก่อน และคาดว่าจะมีการรับรู้รายได้โครงการบ้านเดี่ยว “Dzio ราชพฤกษ์” เพิ่มขึ้นเป็น 33 ยูนิต จากปี 2013 ที่ 19 ยูนิต โดยเราปรับคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 37.6% จากเดิมที่ 36% แต่ยังต่ำกว่าปี 2013 ที่ 38.4% ส่วนปี 2015 ที่จะเริ่มมีการรับรู้รายได้โครงการคอนโดมิเนียม คาดว่าจะทำให้กำไรเพิ่มขึ้นถึง 47% Y-Y เป็น 352 ล้านบาท

แนะนำ ซื้อ ปรับคาดการณ์เงินปันผลปี 2013 ขึ้นเป็น 0.90 บาท จากเดิม 0.68 บาท คิดเป็น Dividend Yield สูงราว 8% แต่ปรับเป้าหมายลงเป็น 16 บาท : เราปรับราคาเป้าหมายปี 2014 ลงเป็น 16 บาท จากเดิม 18 บาท จากการปรับคาดการณ์กำไรลง โดยประเมินด้วย PER 14 เท่า จากเดิมที่ 15 เท่า เรายังคงแนะนำ ซื้อ โดย DCON นับเป็นหุ้นปันผลสูง มีแนวโน้มเพิ่ม payout ratio เป็น 80% - 100% ในปี 2013 และต่อเนื่องอีก 2-3 ปี ข้างหน้า จากเดิมที่ payout ratio 60% ทำให้เราปรับคาดการณ์เงินปันผลประจำปี 2013 เป็น 0.90 บาท คิดเป็น Dividend Yield สูงราว 8% และคาดว่ายังสูงขึ้นในอีก 2-3 ปี ข้างหน้า ตามคาดการณ์กำไรที่จะสูงขึ้น นอกจากนั้น DCON ยังอยู่ระหว่างพิจารณาแผนการเพิ่มสภาพคล่องหุ้น