EA - ซื้อ

โครงการโซลาร์ฟาร์มเฟสแรก ขนาด 90 เมกะวัตต์ เดินเครื่องผลิตแล้ว EA รายงานว่า ปัจจุบันโครงการโซลาร์ฟาร์มที่จังหวัดนครสวรรค์ กำลังการผลิต 90 เมกะวัตต์ จ่ายไฟฟ้าเข้าสู่ระบบแล้ว โดยเริ่มเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 23 ธ.ค. 2556 ตามที่เราได้คาดการณ์ไว้ แต่ช้ากว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ 23 วัน โครงการนี้ได้รับการอุดหนุนจากรัฐบาลผ่านส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (adder) ที่ 6.50 บาท/KWh ปัจจุบันบริษัทสามารถรับรู้รายได้จากโครงการนี้ได้แล้ว โดยคาดว่าจะสร้าง EBITDA ให้แก่บริษัท ~1.9 พันล้านบาท และกำไรสุทธิ ~1.37 พันล้านบาท

กำไรจะเพิ่มขึ้นมากในปี 2557 และปี 2558 โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์กำลังการผลิต 98 เมกะวัตต์ รวมกับธุรกิจน้ำมันเชื้อเพลิง (ไบโอดีเซล น้ำมันดีเซลหมุนเร็ว LPG และกลีเซอรีน) มีแนวโน้มที่จะสร้างรายได้รวม 7 พันล้านบาท +45% YoY ในปี 2557 และ 9 พันล้านบาท +31% YoY ในปี 2558 และน่าจะทำให้บริษัทมีกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาทในปี 2557 +542% YoY กำไรสุทธิของ EA น่าจะเติบโตสูงอีกครั้งสู่จำนวน 3 พันล้านบาทในปี 2558 +85% YoY หลังจากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทั้งหมด 188 เมกะวัตต์เดินเครื่องผลิต

กำลังการผลิตโครงการโซลาร์ฟาร์มมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นมาก YoY EA เซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับ กฟผ. 3 ฉบับสำหรับโครงการโซลาร์ฟาร์ม กำลังการผลิต 90 เมกะวัตต์ 3 โครงการในนครสวรรค์ ลำปาง และพิษณุโลก เรียบร้อยแล้ว โดยตั้งเป้าเริ่มเดินเครื่องผลิตโครงการโซลาร์ฟาร์ม กำลังการผลิต 90 เมกะวัตต์ ที่ลำปาง และพิษณุโลก เชิงพาณิชย์ในเดือน ธ.ค. 2557 และ ธ.ค. 2558 ตามลำดับ

ส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (adder) สำหรับโครงการเหล่านี้ถูกปรับลดลงจาก 8.0 บาท/KWh ในระยะแรกที่ได้ใบอนุญาต สู่ 6.5 บาท/KWh เนื่องจากต้นทุนในการจัดตั้งโครงการอยู่ที่ 75.6 บาท/เมกะวัตต์ ต่ำกว่าต้นทุนที่ ~100 ล้านบาท/เมกะวัตต์ของผู้ประกอบการรายอื่น เพราะต้นทุนค่าแผงโซลาร์เซลล์ลดลงอย่างต่อเนื่อง ช่วงเวลาที่แสงอาทิตย์ส่องสว่างมากที่สุดมี ~4 ชม./วัน (10 โมงเช้าถึงบ่าย 2)

ดังนั้นเพื่อขยายชั่วโมงดำเนินงานให้ผลิตไฟฟ้าได้ 90 เมกะวัตต์ตามที่ตกลงไว้ในสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับ กฟผ. EA จึงดำเนินการติดตั้งแผงโซลาร์เซลล์ 126 เมกะวัตต์ ทั้งนี้เมื่ออิงกับประกาศล่าสุดของผู้ประกอบการแต่ละราย EA จะก้าวขึ้นเป็นผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์รายใหญ่ที่สุดของประเทศไทยภายในสิ้นปี 2558 ด้วยกำลังการผลิตรวม 278 เมกะวัตต์ นอกจากนี้ EA ยังวางแผนขยายธุรกิจพลังงานทดแทนไปสู่โรงไฟฟ้าพลังงานลมใน 3 จังหวัด คือ นครศรีธรรมราช สงขลา และชัยภูมิ ด้วยกำลังการผลิตรวม 386 เมกะวัตต์ ด้วย

แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 9 บาท เราประเมินมูลค่า EA ด้วยวิธี sum-of-the-parts เนื่องจากธุรกิจหลักสองอย่างของ EA คือ ไบโอดีเซล และโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน มีลักษณะที่แตกต่างกัน มูลค่าของ EA ประกอบด้วยมูลค่าธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ที่คำนวณด้วยวิธี DCF ที่ 8.4 บาท/หุ้น และมูลค่าธุรกิจไบโอดีเซลที่อิงกับ PBV ที่ 0.6 บาท/หุ้น ทั้งนี้เราไม่ได้รวมเอาแนวโน้ม Upside จากธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานลมเข้ามาไว้ในประมาณการของเรา เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EA ด้วยราคาเป้าหมาย 9 บาท