เลือก PTTEP เป็นหุ้นเด่น แม้มุมมองต่อราคาน้ำมันทรงตัว YoY
อุปสงค์ปี 57 เพิ่มตามการขยายตัวของเศรษฐกิจโลก
IEA คาดว่าความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกในปี 2557 จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีก 1.2% YoY เป็น 92 ล้านบาร์เรลต่อวัน (MBD) สะท้อนการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ IMF คาดว่าจะขยายตัว 3.6% ความต้องการน้ำมันที่จะเพิ่มขึ้นมาจากกลุ่มประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ ขณะที่ความต้องการใช้น้ำมันในเขตยุโรปและสหรัฐฯยังมีแนวโน้มทรงตัวตามการประมาณการอัตราการเติบโตเศรษฐกิจของสหรัฐฯที่ 2.6% และเศรษฐกิจยุโรปที่ 1% เนื่องจากมีประสิทธิภาพในการใช้เชื้อเพลิงที่ดีกว่า
ต้นทุนการผลิตที่สูงของแหล่งปิโตรเลียมใหม่ ลดปัจจัยเสี่ยงต่อราคาน้ำมัน
แม้ว่าอุปสงค์จะเพิ่มขึ้นแต่ตลาดน้ำมันในปี 2557 จะยังอยู่ในภาวะอุปทานล้นตลาดเป็นปีที่ 2 ต่อจากปีนี้ โดย IEA ประเมินว่าอุปทานใหม่จะเพิ่มอีก 1.8 MBD เป็นระดับสูงที่สุดในรอบ 10 ปี ส่วนใหญ่มาจากการพัฒนาแหล่งปิโตรเลียมใหม่ในทวีปอเมริกาเหนือและคาซักสถาน ซึ่งจะได้ผลิตภัณฑ์น้ำมันดิบชนิดเบา (Light Crude) และผลิตภัณฑ์ที่ใกล้เคียงน้ำมัน (Unconventional Oil) อย่างไรก็ตามต้นทุนการผลิตจาแหล่งปิโตรเลียมใหม่คาดหมายว่าจะสูงถึง 70 – 80 เหรียญต่อบาร์เรล รวมทั้งกำลังการผลิตน้ำมันจากกลุ่มประเทศ MENA เนื่องจากปัญหาการเมืองภายใน แม้จะเริ่มคลี่คลายบ้างในบางประเทศเช่นซูดานก็ตาม เรามองว่าจะเป็นปัจจัยจำกัด Downside ของราคาน้ำมัน
OPEC จะยังเป็นผู้รักษาสมดุลของราคาน้ำมัน
ปัญหาอุปทานล้นตลาดในปี 2556 ทำให้ OPEC ลดกำลังการผลิตน้ำมันลงจากปีก่อนราว 6.5 แสนบาร์เรลต่อวัน เหลือกำลังการผลิตน้ำมันเฉลี่ย 30.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ลดลง 3% YoY เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่ OPEC จะมีการลดกำลังการผลิตลงในปี 2557 อีก 5% YoY เป็น 29 ล้านบาร์เรลต่อวันเพื่อรักษาอุปทานให้สมดุล ซึ่งจะทำให้กลุ่ม OPEC มี Spare capacity อยู่ที่ 6 ล้านบาร์เรลแต่ยังคงต่ำกว่าในอดีตเคยมี Spare Capacity มากถึง 7 ล้านบาร์เรล และประเมินว่า ราคาน้ำมันดิบที่เหมาะสมจะอยู่ที่ 100 – 105 เหรียญต่อบาร์เรล อย่างไรก็ดียังต้องติดตามผลการประชุมของกลุ่ม OPEC ในวันที่ 4 ธ.ค. ซึ่งประเทศสมาชิกจะร่วมกำหนดทิศทางการผลิตน้ำมันของปลายปี 2556 – 2557
คาดราคาน้ำมันทรงตัว 105 เหรียญต่อบาร์เรล
ปัจจัยดังกล่าวข้างต้นทำให้เราคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในปี 2557 ไว้ที่ 105 เหรียญต่อบาร์เรลเท่ากับปี 2556 ขณะที่ปัจจัยที่จะทำให้ราคาน้ำมันดิบผันผวนและกระทบสมมติฐานจาก (1) การขยายตัวของเศรษฐกิจโลกไม่เป็นไปตามคาด (2) กำลังการผลิตน้ำมันของกลุ่ม MENA ยังมีความไม่แน่นอนสูง (3) การปรับลดการผลิตน้ำมันของกลุ่ม OPEC ไม่เป็นไปตามคาด และ (4) นโยบายการผลิตไฟฟ้าจากนิวเคลียร์ของประเทศญี่ปุ่น จะทำให้การใช้น้ำมันในภาคการผลิตไฟฟ้าลดลง 3%YoY เป็นอย่างน้อย
PTTEP เป็นหุ้นเด่น
เราเลือก PTTEP สำหรับการลงทุนในปี 2557 จากการเติบโตของผลประกอบการที่จะเติบโตต่อเนื่อง 14% YoY จากยอดขายปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะชดเชยกับราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑ์จะทรงตัวตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบ โดยเราประเมินว่าสมมติฐานราคาน้ำมันดิบที่เปลี่ยนแปลงไป 1 เหรียญต่อบาร์เรล จะทำให้กำไรสุทธิของ PTTEP เปลี่ยนแปลง 1.3 พันล้านบาท (คิดเป็น 1.8% ของประมาณการปี 2557) สำหรับ PTT ในฐานะผู้ถือหุ้น PTTEP ในสัดส่วน 65% แม้ว่าจะได้ประโยชน์จากประเด็นดังกล่าวเช่นกันแต่ถูกลดทอนจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมีที่ลดลง ทำให้ PTT มีกำไรสุทธิปี 2557 เติบโต 7% YoY ต่ำกว่า PTTEP
