เป็นหุ้น Defensive ในกลุ่มค้าปลีก
- กำไรสุทธิ 3Q56 ดีกว่าคาดมาก
CPALL รายงานกำไรสุทธิ 3Q56 ที่ 2,660 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดมาก เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายเพียง 910 ล้านบาทต่ำกว่าคาด 1,200 ล้านบาท และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนเพียง 391 ล้านบาท ขณะเดียวกันการรับรู้ผลการดำเนินงาน MAKRO เป็นไตรมาสแรก ทำให้รายได้รวมเพิ่มขึ้น 61% QoQ ขณะที่ Gross margin ลดลงเหลือ 20.9% ซึ่งเป็นผลจากรวม MAKRO ซึ่งมี Gross margin ต่ำเพียง 9% ส่วนค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มจากดีล MAKRO เราประเมินถูกบันทึกใน 3Q56 ราว 1,029 ล้านบาท ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเหลือ 5.6%
- EBITDA รวมดีกว่าคาด 5%
รายได้รวมใน 3Q56 เติบโตสูงเป็นผลจากการรับรู้รายได้จาก MAKRO เต็มไตรมาสคิดเป็นสัดส่วน 36% ของรายได้รวม 82,351 ล้านบาท ต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่เร่งตัวขึ้นกว่ารายได้ราว ดีกว่าคาด 5% พิจารณาเฉพาะร้านเซเว่นฯ มียอดขายสาขาเดิมเติบโต 4.6% (SSS growth) มีสาขาทั้งสิ้น 7,319 สาขา เพิ่ม 109 สาขาจาก 2Q56 นับจากต้นปีร้านเซเว่นฯ เปิดสาขาแล้ว 92% ของเป้าหมายปีนี้ 540 สาขา แม้ว่ากำไรสุทธิจะต่ำกว่าคาดแต่ EBITDA ใน 3Q56 ดีกว่าคาด 5% เป็น 5,832 ล้านบาท ส่วนหนึ่งมาจากการปรับวิธีรับรู้รายได้ขายบัตรโทรศัพท์เป็น Commission เต็มไตรมาส ทำให้ Gross margin ดีขึ้นเป็น 26.9%
- ปรับประมาณการกำไรปี 2556 ใหม่จะขึ้นอยู่กับค่าใช้จ่ายดีลซื้อ MAKRO
ผลประกอบการปกติ 9M56 มีกำไรคิดเป็น 82% ของทั้งปีที่เราคาดว่าจะมีกำไร 1 หมื่นล้านบาท โดยเราให้สมมติฐานใน 4Q56 ว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะติดลบเนื่องจากเทียบฐานสูงใน 4Q55 และ CPALL จะต้องบันทึกค่าใช้จ่ายดีลซื้อ MAKRO เพิ่มขึ้นจาก 3Q56 อย่างไรก็ดี หลังร่วมประชุมกับผู้บริหารฯวันที่ 12 พ.ย.นี้ เราอาจจะพิจารณาปรับประมาณการปี 2556 ใหม่ หากความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจร้านเซเว่นฯดีกว่าสมมติฐานของเรา รวมทั้งความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลงหลังปรับโครงสร้างหนี้เป็นสกุลเงินบาท
