ราคาหุ้นลดลงสะท้อนกำไรที่น่าผิดหวังแล้ว รอการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง
ต้นทุนช่อง workpoint TV สูงกว่าคาดกดดันผลประกอบการครึ่งปีแรก
ผลประกอบการ 1H56 ของ WORK ออกมาค่อนข้างน่าผิดหวัง โดยมีกำไรลดลง 44% YoY เป็น 118 ล้านบาท ผลกระทบจากการปรับปรุงรายการฟรีทีวีเดิมหลายรายการทำให้เอเจนซี่ลดงบโฆษณาในช่วงแรกของการออกอากาศ ขณะที่รายการทีวีดาวเทียมช่อง workpoint TV มีต้นทุนสูงขึ้นมากกว่าคาด ทำให้ต้นทุนรวมธุรกิจสื่อทีวี (รวมทีวีดาวเทียม) เติบโต 45% YoY เป็น 514 ล้านบาท เติบโตในอัตราเร่งกว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้น 11% YoY เป็น 857 ล้านบาท นอกจากนี้ เพื่อเตรียมเข้าประมูลช่องทีวีดิจิทัลทำให้ WORK ประกาศงดจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในงวด 1H56
ปรับประมาณการกำไรปี 2556 ลงอีกครั้ง
เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2556 ของ WORK ลงเป็นครั้งที่ 2 ในรอบปีนี้ โดยปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจสื่อทีวี (รวมทีวีดาวเทียม) ลง 6% เป็น 1,828 ล้านบาท ในขณะที่ปรับเพิ่มประมาณการต้นทุนขึ้น 11% เป็น 1,054 ล้านบาท ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิลดเหลือ 341 ล้านบาท ต่ำกว่ากำไรของปี 2555 ราว 16% นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการอัตราเงินปันผลจ่ายลงจาก 90% เหลือ 37% คิดเป็นเงินปันผลจ่ายปี 2556 เหลือ 50 สตางค์ต่อหุ้น
Seasonal Program หลายรายการออกอากาศในครึ่งปีหลัง
เราคาดว่าผลประกอบการของ WORK จะฟื้นตัวดีขึ้นตั้งแต่ 3Q56 เนื่องจากในครึ่งปีหลังมี Seasonal Program ที่ WORK เป็นผู้รับจ้างผลิตรายการ Thailand’s got TALENT, The Voice และ ร้อยมือสร้างเมือง และได้สิทธิ์การถ่ายทอดสดวอลเลย์บอลชิงแชมป์โลกในเดือน ก.ย.รวมทั้งยังปรับผังรายการ 2 รายการ เป็น คาราบาว ซีรีย์ และ The BAND นอกจากนี้ WORK ยังปรับกลยุทธ์หันมาเน้นการลดต้นทุนช่อง workpoint TV โดยลดการจ้างผู้ผลิตภายนอก ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการของ WORK จะฟื้นตัวดีขึ้นใน 2H56 คาดกำไรอยู่ที่ 223 ล้านบาท ฟื้นตัว 88% HoH และเติบโต 16% YoY
ราคาหุ้นลดลงจนต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมแล้ว เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
แม้ผลประกอบการงวด 1H56 จะออกมาน่าผิดหวังทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรลง 28% และปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง 27% เหลือ 33.10 บาท (จากเดิม 45.60 บาท) แต่เนื่องจากราคาหุ้น WORK ได้อ่อนตัวลงมาค่อนข้างมากและสะท้อนความผิดหวังผลประกอบการที่อ่อนแอจนต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมใหม่ที่เราประเมินมี Upside Gain เกือบ 20% ในขณะที่เราคาดว่าผลประกอบการของ WORK จะฟื้นตัวดีขึ้นในช่วง 2H56 เราจึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จากเดิม “ถือ”)
ปี 2557F
