ราคาถ่านหินต่ำกว่าคาด ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
ปรับกำไรสุทธิลงสะท้อนราคาถ่านหิน
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 ของ BANPU ลงจากเดิม 52% เป็น 3,465 ล้านบาท และเป็นกำไรที่อ่อนตัวลง 63% YoY ส่วนปี 2557 ปรับลงจากเดิม 47% เป็น 4,230 ล้านบาท เติบโต 22% YoY เนื่องจาก (1) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1H56 (2) ปรับลดสมมติฐานราคาขาย (เหมืองในอินโดนีเซีย) ลดลงจากประมาณการเดิม 13% ทำให้ราคาขายปี 2556 – 57 เหลือ 75 เหรียญต่อตัน (-17%YoY) และ 72 เหรียญต่อตัน (-4%YoY) ตามลำดับ และ (3) ปรับเพิ่มต้นทุนการผลิตต่อตันเป็น 62 เหรียญต่อตัน เพิ่มจากประมาณการเดิม 13% ในปี 2556 – 57 หลังแผนปรับลดต้นทุนดำเนินการได้ช้ากว่าคาด
คาดกำไรสุทธิ 2Q56 ยังคงลดลง 19%QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q56 อยู่ที่ 748 ล้านบาท ลดลง 73% YoY และ 19% QoQ เป็นผลมาจากการรับรู้ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 1,080 ล้านบาท ตามทิศทางของค่าเงิน ด้านกำไรปกติ ปรับเพิ่มทั้ง QoQ และ YoY ดีกว่าที่เราประเมินไว้เบื้องต้น แม้ราคาขายถ่านในอินโดฯ จะลดลงเหลือ 76 เหรียญต่อตัน (-6% QoQ, -20% YoY) แต่ยอดขายถ่านหินจากเหมืองออสเตรเลียเพิ่มขึ้น เนื่องจากไม่มีการย้ายอุปกรณ์ขุดถ่านหินเหมือน 1Q56 ที่ผ่านมา ทำให้ยอดขายถ่านหินปรับเพิ่มเป็น 4 ล้านตัน (+42% QoQ)
คงมุมมองเชิงลบต่อราคาถ่านหิน 2H56 จาก Demand ที่ชะลอตัว
BANPU คาดว่าราคาถ่านหินใน 2H56 จะอยู่ในระดับ 70 – 75 เหรียญต่อตัน ทำให้ BANPU คาดว่าราคาขายเฉลี่ยถ่านหินของบริษัทในปี 2556 ต่ำกว่าเป้าหมายที่ 80 เหรียญต่อตัน ปัจจัยลบมาจาก Demand ถ่านหินในภูมิภาคที่ชะลอ แม้ในช่วง 1H56 จีนจะมีการนำเข้าถ่านหินจำนวนมาก แต่ปริมาณสำรองถ่านหินในประเทศจีนที่สูง ทำให้มีความเป็นไปได้ที่จีนจะเริ่มชะลอการนำเข้าในช่วง 2H56 เป็นปัจจัยกดดันราคาถ่านหิน สถานการณ์ดังกล่าวาประเมินว่า ในช่วงปลายปี 2556 ซึ่งเป็นฤดูกาลซื้อขายถ่านหิน BANPU จะไม่เพิ่มสัดส่วนการทำสัญญาขายในปี 2557 เพื่อลดแรงกดดันต่อราคาขายถ่านหินในปี 2557
ปรับมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 280 บาท
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมของ BANPU ลงเหลือ 280 บาท (จากเดิม 482 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิ ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิที่อ่อนแอ จากแรงกดดันของราคาถ่านหินที่ลดลง ระยะยาวเรายังคงมุมมองเชิงลบต่อธุรกิจถ่านหิน โดยเฉพาะในช่วง 6 เดือนข้างหน้า ทำให้เราคาดว่าราคาขายถ่านหินของ BANPU มีโอกาสทรงตัวในระดับต่ำต่อเนื่องถึง 1H57 อย่างไรก็ตามการฟื้นตัวของกำไรสุทธิ 3Q55 จะเป็นปัจจัยที่ทำให้ BANPU กลับมามีความน่าสนใจในระยะสั้น ขณะที่มูลค่าเหมาะสมใหม่ที่เราประเมินคิดเป็น 0.7 เท่า ของมูลค่าทางบัญชี (PBV) เราแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
