ราคาหุ้นจะถูกกดันจากผลประกอบการ 2Q56 ที่ขาดทุน
ค่าการกลั่นปรับลด Stock Loss จำนวนมาก คาด 2Q56 ขาดทุน
แม้จะมีการหยุดซ่อมตามแผนในเดือน พ.ค. แต่ TOP สามารถกลับมาผลิตได้สูงถึง 108% ในเดือน มิ.ย.ทำให้ค่าเฉลี่ยกำลังการกลั่น 2Q56 สูงถึง 102% บริษัทยังมี Hedging Gain กว่า 400 ล้านบาท อย่างไรก็ดีใน 2Q56 เราคาดว่า TOP จะมีผลขาดทุน 1,642 ล้านบาท จากที่ 1Q56 มีกำไรสุทธิ 4,363 ล้านบาท ปัจจัยลบยังคงมาจาก (1) ค่าการกลั่นพื้นฐานอยู่ที่ 4 เหรียญต่อบาร์เรล (-39% QoQ) (2) Stock Loss จำนวน 1.5 เหรียญต่อบาร์เรล (+36% QoQ) (3) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมี (Product to feed margin) อยู่ที่ 14.7 เหรียญต่อตัน (-27% QoQ) และ (4) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 2,700 ล้านบาท
มีมุมมองเชิงบวกต่อค่าการกลั่นใน 2H56
จากการพูดคุยกับทีมวิเคราะห์น้ำมันของ TOP ทำให้เรายังเชื่อมั่นว่าค่าการกลั่น 2H56 ฟื้นตัว จาก Demand ในภูมิภาคหลังเทศกาลรอมฎอน (ฤดูกาลท่องเที่ยวของชาวมุสลิม) รวมทั้ง High Season ของการใช้น้ำมันทำความร้อนในช่วงฤดูหนาว ขณะที่ธุรกิจปิโตรเคมี ยังคงได้ประโยชน์จากการนำเข้าของจีนในสัดส่วนที่สูงเพื่อใช้ในภาคอุตสาหกรรมสิ่งทอ, ยานยนต์, เครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งใช้พาราไซลีนและเบนซีน เป็นวัตถุดิบในการผลิต อย่างไรก็ตามยังคงมีความเสี่ยงจากปัจจัยทางด้านเศรษฐกิจขชองจีนที่เริ่มส่งสัญญาณชะลอตัว
LAB สร้างมูลค่าเพิ่มให้ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี
TOP ร่วมทุนกับ Mitsui จัดตั้ง LABIX เพื่อผลิตสาร LAB (เป็นสารตั้งต้นผลิตผงซักฟอก) ภาพรวมธุรกิจ LAB มี Demand เติบโตเฉลี่ย 3% ต่อปี ขณะที่ตลาดในภูมิภาคยังคงเป็น Net Import เนื่องจากมีกำลังการผลิตไม่มาก โดยกำลังการผลิต LAB ของ LABIX คิดเป็น 40% ของกำลังการผลิตในภูมิภาค การลงทุนดังกล่าวเป็นไปแผนสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับผลิตภัณฑ์ของบริษัท ขณะที่ Mitsui ยังเป็นผู้นำทางด้านการจัดจำหน่าย LAB โดยมีส่วนแบ่งทางการตลาดในประเทศ 56% ขณะที่เราประเมินว่ากำไรที่ได้จากโครงการดังกล่าวคิดเป็น 2.5% - 3.5%
ระยะสั้นราคาหุ้นถูกกดดันจากผลประกอบการ 2Q56 ที่อ่อนแอ
เรามีโอกาสปรับประมาณการกำไรปีนี้ลง หลัง TOP ประกาศงบ 2Q56 (TOP ประกาศงบไม่เกินวันที่ 7 ส.ค.) เพื่อให้สอดคล้องกับค่าการกลั่นในช่วงครึ่งปีแรกที่ต่ำกว่าสมมติฐานทั้งปีที่ TOP ตั้งไว้ที่ 6.5 เหรียญต่อบาร์เรล คาดกระทบมูลค่าเหมาะสมลดลงจากปัจจุบันราว 4 – 6 บาท ระยะสั้นราคาหุ้นมีโอกาสถูกกดดันจากผลประกอบการ 2Q56 ที่อ่อนแอ แต่ระยะยาวยังคงมุมมองเชิงบวกจากแนวโน้มผลประกอบการ 2H56 ที่คาดว่าจะฟื้นตัว ตามทิศทางของค่าการกลั่น
