ธุรกิจมีความเสี่ยงเพิ่ม หลังราคาถ่านหินยังคงลดลงต่อเนื่อง
ประเด็น
ราคาถ่านหิน (BJI Index) สัปดาห์ที่แล้วอยู่ที่ 77.4 เหรียญต่อตัน (-2.6 เหรียญต่อตัน -3% WoW) โดยปัจจุบันราคาถ่านหินเฉลี่ย (YTD) ในปี 2556 อยู่ที่ 87.9 เหรียญต่อตัน (-9% YoY)
ผลกระทบ
การฟื้นตัวของราคาถ่านหินยังคงต้องรอต่อไป ราคาถ่านหินยังคงปรับลดต่อเนื่อง โดยราคาถ่านหินเฉลี่ย 2Q56 ลดลงมาอยู่ที่ 86.2 เหรียญต่อตัน (-7% QoQ และ -11% YoY) ขณะที่สัปดาห์แรกของ 3Q56 ยังคงปรับลดลงกว่า 3% WoW ก่อนหน้านี้เราคาดหมายจะเห็นการฟื้นตัวของราคาถ่านหินใน 2H56 แต่ความกังวลที่มีต่อการขยายตัวทางด้านเศรษฐกิจของประเทศจีน เป็นปัจจัยกดดันอุปสงค์ถ่านหินอย่างชัดเจน แม้ว่า China Coal Report (เดือน เม.ย. 56) จะยังคาดการณ์ว่าประเทศจีนจะมีการนำเข้าถ่านหินสุทธิในปี 2556 เพิ่ม 20% YoY (เป็นการนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้น 19% YoY) แต่เราเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ที่สมมติฐานดังกล่าวจะมีการปรับลด เนื่องจากการนำเข้าถ่านหินสุทธิใน 4M56 ยังคงลดลง 4%YoY ขณะที่การส่งสัญญาณเชิงลบต่อการขยายตัวทางด้านเศรษฐกิจของจีน จะเป็นปัจจัยกดดันการฟื้นตัวของราคาถ่านหินใน 2H56
มีโอกาสปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ BANPU และ AGE เราให้สมมติฐานราคาถ่านหิน (BJI Index) ที่ระดับ 85 เหรียญต่อตัน แต่การปรับตัวลดลงของราคาถ่านหินทำให้เรามีโอกาสปรับทบทวนประมาณการ BANPU ในอนาคตได้ แบบจำลองทดสอบความอ่อนไหวของระดับราคาถ่านหินต่อประมาณการกำไรสุทธิพบว่า ราคาถ่านหินที่เปลี่ยนแปลงทุกๆ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯต่อตัน จะกระทบกำไรสุทธิปี 2556 ของ BANPU ประมาณ 4% ขณะที่การปรับลดลงของราคาถ่านหิน จะทำให้ประเด็น Stock Loss กลับมาเป็นความเสี่ยงต่อผลประกอบการของ AGE ด้วยเช่นกัน
คำแนะนำ
ไม่มีปัจจัยบวกสนับสนุนการลงทุน แม้ราคาหุ้นมี Upside สูง ปัจจุบันราคาหุ้น BANPU ซื้อขายที่ระดับ P/BV เพียง 0.7 เท่า ซึ่งถือว่าเป็นระดับต่ำเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมาก ความกดดันราคาถ่านหินที่ต่ำลงทำให้ราคาหุ้นปรับลงมาและมี Upside สูง (รวมทั้ง AGE) แต่เรามองว่าในระยะสั้นๆยังคงไม่มีปัจจัยบวกด้านพื้นฐานที่สนับสนุนการลงทุน เนื่องจากความผิดหวังที่มีต่อการฟื้นตัวของราคาถ่านหิน แนวโน้มผลประกอบการ 2Q56 มีโอกาสอ่อนตัวลง มีความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss ที่เพิ่มขึ้น และยังมีความเสี่ยงจากประเด็นคดีความฟ้องร้องฯของ BANPU ทำให้เรายังคงมุมมองเชิงลบต่อหุ้นในกลุ่มถ่านหิน และเห็นว่ายังไม่ใช่จังหวะที่ดีในการเข้าลงทุนตอนนี้
