ความกังวลผลขาดทุนค่าเงินบาทอ่อนฉุดราคาหุ้น: จากสัญญาซื้อหุ้น บริษัทสยามแม็คโคร หรือ MAKRO มูลค่ารวม 188,880 ล้านบาท
ที่ตกลงกันที่ระดับอัตราแลกเปลี่ยน 28.6181 บาทต่อ 1 ดอลลาร์ เป็นมูลค่าราว 6,600 ล้านดอลลาร์ โดยซีพี ออลล์ หรือ CPALL กู้เงินสกุลดอลลาร์ 6,000 ล้านดอลลาร์ ระยะเวลา 1 ปี ขณะที่เงินบาทปัจจุบันอ่อนค่าลง 8% สู่ 31 บาท ทำให้เกิดความกังวลต่อ CPALL ต้องรับรู้ผลขาดทุนค่าเงินจากหนี้สกุลดอลลาร์ กรณีบริษัทไม่มีการป้องกันความเสี่ยงค่าเงิน เราประเมินทุก 1% ของเงินบาทที่อ่อนค่าจาก 28.6181 บาทจะทำให้ CPALL ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนราว 1,720 ล้านบาท คิดเป็นผลกระทบต่อหุ้น 0.20 บาท
ประเมินค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มกระทบมูลค่าหุ้น 2 บาทต่อหุ้น : ในประมาณการ CPALL ของเรารวมค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยแล้ว แต่ยังไม่รวมผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 1. ค่าที่ปรึกษาซื้อกิจการ 2. ค่าใช้จ่ายป้องกันความเสี่ยงค่าเงิน
ทั้งนี้ข้อมูลที่ได้จาก CPALL ค่อนข้างจำกัดโดยบริษัทระบุเพียงมีการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินบางส่วน เราประเมินอิงสมมติฐานค่าธรรมเนียมฯ รวมกับค่าใช้จ่ายป้องกันความเสี่ยงค่าเงินที่ 2% ของมูลค่าซื้อกิจการ หรือประมาณ 3,853 ล้านบาท รวมกับผลขาดทุนค่าเงินบาทปัจจุบัน 31 บาท กรณีไม่มีการป้องกันความเสี่ยงไว้ คาดว่า CPALL จะมีค่าใช้จ่ายและผลขาดทุนค่าเงินที่ไม่รวมในประมาณการประมาณ 18,145 ล้านบาท คิดเป็นผลกระทบต่อหุ้น 2.00 บาท
คงมุมมองต่อผลการดำเนินงานปกติ 2Q56: เดือน เม.ย.-พ.ค. ยอดขายร้านเซเว่นฯ มีโมเมนตัมบวกต่อเนื่องจาก 1Q56 ในเบื้องต้นเราคงมุมมองต่อผลการดำเนินงานปกติ 2Q56 ของ CPALL จะมีกำไรเติบโตจาก 2Q55 และใกล้เคียง 1Q56 จากผลบวกยอดขายสาขาเดิมเติบโตราว 8%และขยายสาขาเพิ่ม 150 สาขา ประกอบกับคาดว่าร้านเซเว่นฯ จะรักษาระดับ GROSS MARGIN ดีต่อเนื่องที่ 26% จากยอดขายสินค้ากลุ่มอาหารพร้อมทาน (RTE) และการออกเมนูใหม่ๆ ทั้งนี้ประมาณการ 2Q56 ยังไม่รวมค่าใช้จ่ายที่อาจเกิดขึ้นจากการชำระค่าหุ้นและรับโอนหุ้น MAKRO จาก SHV ซึ่งกำหนดในวันที่ 26 มิ.ย.นี้
ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงที่ไม่รวมในประมาณการปีนี้แล้ว : ข้อมูลที่จำกัดต่อการประเมินค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มจากการซื้อ MAKRO ทำให้เรายังไม่รวมประเด็นนี้ในประมาณการของ CPALL หากพิจารณาประมาณการค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มจากสมมติฐานของเราข้างต้นคาดว่าจะกระทบมูลค่าหุ้น CPALL ประมาณ 2.00 บาทต่อหุ้น ส่งผลให้มูลค่าเหมาะสมลดลงจาก 63 บาทเป็น 61 บาท เรามองว่าราคาหุ้น CPALL ปรับลงแรงเกินไปเมื่อเทียบกับผลกระทบจากประเด็นนี้ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"
