TVO : บาทแข็งค่า-เงินปันผลจูงใจตัวขับเคลื่อนราคาหุ้น

โดยแข็งค่ากว่า 7 % ในช่วง เกือบ 7 เดือนหลังของปี 2555 อันเป็นผลจากเงินทุนไหลเข้าที่เกิดขึ้นต่อเนื่อง เข้ามาหนุนให้ ปริมาณเงินในระบบเพิ่มขึ้น ส่งผลประโยชน์ต่อ บริษัทน้ำมันพืชไทย หรือ TVO เพราะเป็นผู้ผลิตและจำหน่ายกากถั่วเหลือง และน้ำมันถั่วเหลืองในประเทศ ที่มีต้นทุนวัตถุดิบหลัก คือ เมล็ดถั่วเหลือง ซึ่งต้องนำเข้าจากต่างประเทศสูงถึง 90% ของต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองทั้งหมดในรูปสกุลเงินดอลลาร์จากสหรัฐอเมริกา บราซิล และอาร์เจนตินา เป็นหลัก

ส่วนที่เหลือ 10% ซื้อจากแหล่งผลิตในประเทศ :ขณะที่รายได้จากการขายกากถั่วเหลืองและน้ำมันเหลืองเกือบทั้งหมดอยู่ในประเทศ ทำให้ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นส่งผลบวกต่อการทำกำไรของบริษัท โดยภายใต้ Sensitivity Analysis ประเมิน ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทุก 1 บาท จะเพิ่มกำไรให้กับ TVO ราว 15% จากประมาณการเดิม ซึ่งเชื่อว่าจะเป็นแรงขับเคลื่อนต่อราคาหุ้น

ฝ่ายวิจัยยังไม่ได้รวมผลกระทบดังกล่าวไว้ในประมาณการแต่อย่างใด : คาดกำไร 4Q55 โดดเด่นมาก YOY แต่จะอ่อนตัวลง QOQ แนวโน้มกำไร 4 Q55 คาดโดดเด่นเมื่อเทียบกับ 4 Q54 ที่มีฐานกำไรต่อเพียง 51 ล้านบาท จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ตามความต้องการกากถั่วเหลืองในอุตสาหกรรมอาหารสัตว์ และราคาขายกากถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นจากปีก่อนถึง 43% YOY (จากราคาเฉลี่ย4 Q54 ที่ 13.85 บาท/กก. เพิ่มเป็นเฉลี่ย 19.75 บาท/กก. ในงวด 4 Q55) แต่หากเทียบกับงวด 3Q55 คาดกำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวจากต้นทุนถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นตามราคาถั่วเหลืองในช่วงที่ผ่านมา

ขณะที่ราคาขายกากถั่วเหลืองในงวด 4Q55 ลดลง 5% QOQ: โดยเบื้องต้นประเมินกำไรงวด 4Q55 ระดับ 493 ล้านบาท และผลักดันให้ทั้งปี 2555 มีกำไรสุทธิ 2,033 ล้านบาท เติบโตสูง 1.8 เท่าตัวจากปี 2554 สำหรับปี 2556 คาดกำไรสุทธิอย่างอนุรักษนิยม 1,869 พันล้านบาท ภายใต้สมมติฐานยอดขายเพิ่มขึ้น 5% YOY แต่ประเมิน Gross Margin อยู่ในกรอบล่างจากเป้าหมายของบริษัทระดับ 10% เพื่อลดความเสี่ยงจากราคาถั่วเหลืองที่มีความผันผวน? ซื้อ...มี Upside 24% และคาดเงินปันผล 2H55 หุ้นละ 1.00 บาท

คงแนะนำซื้อกำหนด: Fair Value อิง PER 14 มูลค่าพื้นฐานปี 2556 ที่ 32.32 บาท มี Upside 24% โดยคาดเงินปันผลงวด 2H55 หุ้นละ 1.00 บาท ทั้งปี 2555 คิดเป็นเงินปันผลรวม 1.8 บาท/ หุ้น หรือเทียบเท่า 6.9% ต่อปี คำแนะนำการลงทุนซื้อ