แนวโน้มเติบโตดีเยี่ยม หนุนให้ราคาหุ้นขึ้นไปซื้อขายที่ระดับมูลค่าสูงขึ้น
ประเด็นการลงทุน
เราได้ปรับคำแนะนำในหุ้น VGI เป็น ซื้อ จาก ถือ แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นถึง 12% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา เราคาดการณ์ประมาณการ ROE ที่ 86% และกำไรเติบโตอย่างยอดเยี่ยม 57% ในปี 2556/57 จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 เป็น 126 บาท จาก 70 บาท อ้างอิงจากวิธี DCF เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและ terminal growth rate ที่เพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่ของเราคิดเป็น PER คาดการณ์ปี 2556/57 ที่ 26 เท่า ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นระดับที่เหมาะสมแล้ว อ้างอิงจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่โดดเด่นถึง 53% หุ้น VGI ในขณะนี้ระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2556/57 ที่ 21 เท่า เทียบเท่ากับระดับ PEG ปี 2556/57 ที่ 0.4 เท่า
ได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากการรายได้ที่ลดลงในช่วงการทดสอบระบบรถไฟฟ้า
บริษัทให้แนวทางว่ารายได้ที่สูงในช่วงไฮซีซั่นมีผลมากกว่าผลกระทบรายได้ที่หายไประหว่างช่วงทดสอบเดินระบบรถไฟฟ้าขบวนใหม่ในช่วงไตรมาสนี้ เราได้ปรับมุมมองเชิงบวกที่มีต่อรายได้จากสื่อโฆษณาในระบบขนส่งในไตรมาส 3/55/56 และคาดการณ์การเติบโตของรายได้ 4% QoQ โดยรายได้จากสื่อโฆษณาในระบบขนส่งเพิ่มขึ้น 4% รายได้จากสื่อโฆษณาในร้านค้าสูงขึ้น 3% และรายได้จากสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงานเพิ่มสูงขึ้น 5% อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มสูงขึ้นเล็กน้อยในสัดส่วนของรายได้จากสื่อโฆษณาในระบบขนส่งที่มีกำไรสูง อย่างไรก็ตามเราคาดการณ์สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นในไตรมาส 3/55/56 ดังนั้นบริษัทน่าจะรายงานการเติบโตของผลกำไร 2% QoQ
ยังเร็วเกินไปที่จะปรับเพิ่มเป้าหมาย
เรามองว่าผู้บริหารให้แนวทางการเติบโตของรายได้ในเชิงอนุรักษ์นิยมเกินไป จากพื้นที่โฆษณาของรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 23% จากตู้รถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 35 ตู้ พื้นที่โฆษณาบนสถานี้เพิ่มขึ้น 12% จากการนำสถานีนอนไพร์มสองแห่งมาขายพื้นที่โฆษณาและคาดการณ์อัตราค่าโฆษณาเพิ่มขึ้น 5% ดังนั้นเราคาดรายได้จากสื่อโฆษณาในรถไฟฟ้าเติบโต 22% (VGI ตั้งเป้าไว้ที่ 20%) ผู้บริหารตั้งเป้าอัตราการเช่าพื้นที่ 60% สำหรับสื่อในร้านค้า เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 40% แม้เราใช้สมมติฐานอัตราการจองพื้นที่โฆษณาในระดับกลางที่ 50% ก็พบว่ารายได้จากสื้อโฆษณาในร้านค้ามีโอกาสโตได้ถึง 30% เราจึงเชื่อว่ามีอัพไซด์จากเป้าหมายการเติบโตของรายได้จากสื่อโฆษณาในร้านค้าของบริษัทที่ 15%อย่างมีนัยสำคัญ
ปรับเพิ่มประมาณการจากสมมติฐานเชิงรุก
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจาก 914 ล้านบาท เป็น 939 ล้านบาทสำหรับปี 2555/56 และจาก 1,306 ล้านบาท เป็น 1,434 ล้านบาทสำหรับปี 2556/57 เพื่อสะท้อนสมมติฐานการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง (ดังตารางที่ 1) นอกจากนี้เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน terminal growth rate เป็น 5% จาก 3% เนื่องจากเราคิดว่าแนวโน้มการเติบโตสำหรับสื่อรูปแบบใหม่จะแข็งแกร่งกว่าสื่อชนิดอื่นๆด้วยการเคลื่อนย้ายเม็ดเงินโฆษณาไปสู่ช่องทางการโฆษณาแบบใหม่ ราคาเป้าหมายของเราด้วยวิธี DCF 126 บาท เพิ่มขึ้นจากก่อนหน้า 70 บาท
