กำไรเริ่มฟื้นตัว
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ราคาหุ้น IVL น่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในระยะสั้น หนุนโดยความคาดหวังในผลประกอบการไตรมาส 4/55 และ 1/56 ที่ดีขึ้น และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น (ซึ่งเป็นผลมจากการกลับมาสต็อกสินค้าก่อนช่วงตรุษจีน) หากอุปสงค์ยังคงเติบโตต่อเนื่องหลังผ่านช่วงตรุษจีนในเดือนก.พ.ไปแล้ว จะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าอุปสงค์กำลังอยู่ในช่วงของการกลับมาฟื้นตัว มากกว่าจะเป็นเพียงการเพิ่มขึ้นด้วยปัจจัยทางฤดูกาล ในกรณีนั้นส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคีมจะมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้นต่อเนื่องและน่าจะส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นด้วย จากการประเมินมูลค่า ราคาหุ้น IVL ปัจจุบันซื้อขายที่ forward PEG ที่ 0.4 เท่า และ forward PBV/ROE ที่ 0.15 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมภาคที่ 0.8 เท่าและ 0.17 เท่าตามลำดับ
คาดการณ์กำไรหลักไตรมาส 4/55 ปรับตัวสูงขึ้นจากไตรมาสที่แล้ว
เราคาดการณ์ว่า IVL จะรายงานการพลิกกลับมาเป็นกำไร YoY จากขาดทุนหลักในไตรมาส 4/54 ที่ 711 ล้านบาท (และเพิ่มขึ้น 19% QoQ เป็นกำไรหลักจาก 574 ล้านบาท) ปัจจัยหลักที่หนุนให้พลิกกลับจากขาดทุนเป็นกำไร YoY ได้แก่ 1) ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 33% เป็น 1.4 ล้านตัน (เป็นมาจากการขยายกำลังการผลิตและการเข้าซื้อธุรกิจ MEG ในไตรมาส 1/55) และ 2) คาดการณ์กำไรหลักก่อนหักดอกเบี้ย ภาษีและค่าเสื่อมราคาต่อตัน (EBITDA/tonne) ที่ 80 เหรียญสหรัฐฯ ในไตรมาส 4/55 เพิ่มขึ้นจาก 75 เหรียญสหรัฐฯ ในไตรมาส 4/54 กำไรหลักที่เติบโต QoQ เนื่องมาจากส่วนต่างราคา MEG ที่เพิ่มสูงขึ้น 28% เป็น 600 เหรียญต่อตัน จากอุปทานที่ตึงตัว
ในขณะที่ส่วนต่างราคา PET ในสหรัฐฯทรงตัวที่ 260-280 เหรียญต่อตัน ส่วนต่างราคา PET (ยุโรป) ลดลง 9% เป็น 200 เหรียญต่อตัน และส่วนต่างราคา PET (เอเซีย) ลดลง 10% เป็น 135 เหรียญต่อตัน นอกจากนี้ส่วนต่างราคา PTA (เอเซีย) ปรับตัวลดลง 22% QoQ เป็น 90 เหรียญต่อตัน ในขณะส่วนต่างราคาโพลิเอสเตอร์ (เอเซีย) ลดลง 8% เป็น 230 เหรียญต่อตัน เราคาดกำไรสุทธิ 1,149 ล้านบาท ฟื้นตัวจากรายงานขาดทุนสุทธิ 2,110 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 4/54 (แต่ลดลง 27% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักของการฟื้นตัว YoY มาจากกำไรจากสินค้าคงคลังในไตรมาส 4/55 เทียบกับขาดทุนจากสินค้าคงคลังไตรมาส 4/54 แต่กำไรสุทธิอาจลดลง QoQ เนื่องจากรายได้จากการเคลมประกันและกำไรจากสินค้าคงคลังลดลง
แนวโน้มกำไรหลักเพิ่มสูงขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 1/56
เราคาดกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ สำหรับไตรมาส 1/56 หนุนโดยปริมาณขาย (จากการขยายกำลังการผลิต) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น ปริมาณขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 26% YoY และ 7% QoQ ส่วนต่างราคาปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 1/56 หนุนโดย PTA (เอเชีย เพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น 115 เหรียญต่อตัน), PET (เอเชีย เพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น 150 เหรียญต่อตัน, โพลิเอสเตอร์ ไฟเบอร์ (เอเซีย เพิ่มขึ้น 9% เป็น 250 เหรียญต่อตัน) และ MEG (สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 630 เหรียญต่อตัน)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2556 จากเงินชดเชยจากประกันภัยเพิ่มเติม
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 11% เป็น 8,191 ล้านบาท (แต่ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2556 2% เป็น 7,231 ล้านบาท ) เพื่อสะท้อน 1)สมมติฐานส่วนต่างราคา PTA ที่เพิ่มขึ้น 10% เป็น 110 เหรียญต่อตัน, 2) สมมติฐานส่วนต่างราคา PET ที่เพิ่มขึ้น 5% เป็น 210 เหรียญต่อตัน, และ 3) เงินชดเชยจากการประกันภัย (จากเหตุการณ์น้ำท่วมที่โรงงานลพบุรีในไตรมาส 4/54) ที่คาดว่าจะบันทึกเพิ่มเติมอีก 960 ล้านบาท แต่อัตราภาษีจ่ายของ IVL จะเพิ่มขึ้นเป็น 16% จาก 7% เนื่องจากการเปลี่ยนมาตรฐานทางบัญชี IFRS สำหรับภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 9% เป็น 8,266 ล้านบาทเพื่อสะท้อนอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มสูงขึ้นดังกล่าวข้างต้นอีกด้วย
