TMB - ซื้อ

กำไรไตรมาส 3/61 สูงกว่าที่เราคาดไว้ 154%

TMB รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/61 ที่ 5.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 176% YoYและ 179% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 154% และสูงกว่าตลาดคาด 160% เนื่องจากกำไรจากการขายหุ้น บลจ. ทหารไทย (TMBAM) จำนวน 65% มีกำไรสูงถึง 11.8 พันล้านบาท ในไตรมาส 3/61 เทียบกับที่เราคาดไว้ที่ 450 ล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานก่อนตั้งสำรองหนี้สูญและรายการพิเศษมีจำนวน 4.6 พันล้านบาท ลดลง 7% YoY และ 5% QoQ กำไร 9 เดือนแรกของปี 2561 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 54% YoY มาอยู่ที่ 9.9 พันล้านบาท คิดเป็น 103% ของประมาณการปี 2561 เดิมที่ 9.6 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อเติบโตที่ 2.1% QoQ และสูงขึ้น 3.7% YTD ในไตรมาส 3/61 (เราคาดการณ์ทั้งปี 2561 ที่ 5%) หากแยกตามประเภท สินเชื่อรายย่อย(ส่วนใหญ่คือสินเชื่อบ้าน) เพิ่มขึ้น 6.1% QoQ และ สินเชื่อสำหรับธุรกิจ สูงขึ้น 0.4%QoQ ในทางกลับกันสินเชื่อ SME ลดลง 1.3% QoQ และ NIM ลดลง 17 bpsYoY และ 7 bps QoQ เนื่องจากธนาคารเน้น สินเชื่อให้ผลตอบแทนต่ำมากขึ้น(เช่น สินเชื่อเพื่อธุรกิจและสินเชื่อบ้าน)

TMB มีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่ (LLPs) 9.4 พันล้านบาทในไตรมาส 3/61 เพิ่มขึ้น 293% YoY และ 294% QoQ สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมมีการปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 2.69% ณ สิ้นเดือนกันยายนจาก 2.37% เมื่อสามเดือนก่อนหน้านี้ หนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 18% QoQ มาอยู่ที่ 21 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ยังเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 157% ณ สิ้นเดือนกันยายนจาก 140% เมื่อสามเดือนก่อนหน้า รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 18% YoY(ลดลง 12% QoQ) มาอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท เนื่องจากการลดลงของรายได้จากบริการธุรกรรมระหว่างประเทศ,ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อลดลง,
ค่าธรรมเนียมกองทุนรวม และค่าคอมมิชชั่นของยอดขายประกันผ่านธนาคารในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 6% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ 47.8% ในไตรมาส 3/61 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 47.4% ในไตรมาส 3/61

แนวโน้ม

        เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/61 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY หนุนโดยการเติบโตของสินเชื่อและแนวโน้ม LLP ที่ลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

        จากการรับรู้กำไรที่เพิ่มขึ้นจากการขายสินทรัพย์ เราได้บันทึกกำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้นจาก 450 ล้านบาทเป็น 1.2 หมื่นล้านบาทในปีนี้ ในทำนองเดียวกันเราได้ปรับตัวเลข LLP ปี 2561 จาก 9.5 พันล้านบาทมาอยู่ที่ 15.8 พันล้านบาท ดังนั้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2561 ขึ้น 24% มาอยู่ที่ 11.9 พันล้านบาท

คำแนะนำ

เรามองว่า TMB มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นในปี 2562 จากการเติบโตของสินเชื่อและ LLP ที่ลดลงเนื่องจากธนาคารมีอัตราส่วนการสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่แข็งแกร่งที่ 157% นอกจากนี้เราคาดว่าธนาคารอาจมีกำไรพิเศษจากการขายหุ้น TMBAM อีก 35% ที่เหลืออีกในปีหน้า (ซึ่งสามารถนำไปใช้ในการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญได้อีกมากปี 2562) เราได้ปรับเป้าหมายการลงทุนของ TMB เป็นปี 2562 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 2.65 บาท อ้างอิงจากปี 2562 PBV ที่ 1.0 เท่า ดังนั้นเราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น TMB จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”