PTTGC - ซื้อ

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/61 แข็งแกร่ง และกำไรเติบโต YoY ไปจนถึงไตรมาส 3/61 จะหนุนราคาหุ้น PTTGC ให้ปรับตัวเพิ่มขึ้น และหากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีสูงกว่าที่คาดการณ์ อาจมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น PER ปี 2561 ที่ 8.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 11.2 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคเอเชียที่ 12.1 เท่าอยู่ค่อนข้างมาก

คาดกำไรหลักไตรมาส 2/61 เป็นไตรมาสสองที่ดีที่สุดในประวัติกาล

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/61 ที่ 10,121 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 53% YoY แต่ลดลง 18% QoQ ค่าใช้จ่ายพิเศษที่เพิ่มขึ้นและการดำเนินงานที่อ่อนตัวเป็นสาเหตุที่เราคาดว่ากำไรสุทธิจะหดตัวลง QoQ หากไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลัง 2,404 ล้านบาท, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 950 ล้านบาทและ การตั้งสำรองสำหรับความเสียหายที่เกี่ยวข้องกับการจัดซื้อวัตถุดิบของ GGC (บริษัทย่อย) 2,100 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 2/61 คาดว่าจะอยู่ที่ 10,768 ล้านบาท เป็นไตรมาสสองที่ดีที่สุดในประวัติกาลของ PTTGC — เพิ่มขึ้น 48% YoY แต่ลดลง 9% QoQ

กำไรหลักที่เติบโต YoY มีปัจจัยดังนี้ 1) ปริมาณขายปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน, ยีลด์ปิโตรเคมีที่สูงขึ้น, และการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรงงาน mLLDPE ในเดือน มี.ค.), 2) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีบางผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวขึ้น และ 3) ส่วนแบ่งกำไรจากสินทรัพย์ที่ซื้อจาก PTT ที่เพิ่มขึ้น (ส่วนต่างราคาขยายตัว) กำไรหลักที่มีแนวโน้มปรับตัวลดลง QoQ เนื่องมาจาก 1) ค่าการกลั่นตลาดที่อ่อนตัวลง,2) อัตรากำไรที่อ่อนตัวลงสำหรับธุรกิจอะโรเมติกส์ และ 3) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล

คาดกำไรหลักไตรมาส 3/61เติบโต YoY

เราคาดกำไรหลักยังคงเติบโต YoY ไปจนถึงไตรมาส 3/61 หนุนโดยปริมาณขายปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีบางผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัว และส่วนแบ่งกำไรจากสินทรัพย์ที่ซื้อจาก PTT ที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่โรงกลั่นจะดำเนินงานเต็มกาลัง ปริมาณขายปิโตรเคมีจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จากการขยายกาลังการผลิตและปริมาณวัตถุดิบก๊าซจาก PTT ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายปิโตรเคมีมีแนวโน้มปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากแผนหยุดซ่อมบำรุงโรงงานหลายแห่ง

ในด้านส่วนต่างราคา ปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์-อุปทานที่ดีขึ้น น่าจะยังหนุนราคาและส่วนต่างผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ให้ปรับเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องในไตรมาส3/61 ในอีกด้านหนึ่ง ราคาและส่วนต่างผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์อาจปรับลดลง YoYเนื่องจากอุปทานที่ล้นตลาด ช่วงโลว์ซีซั่นและกำลังการผลิตใหม่จะกดดันให้ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีปรับตัวลดลง QoQ
สำหรับโรงกลั่น ช่วงโลว์ซีซั่นสาหรับค่าการกลั่นจะเริ่มในไตรมาส 3/61  ดังนั้น กำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ PTTGC คาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ

ส่วนต่างราคา HDPE ในครึ่งแรกของปี 2561 ที่แข็งแกร่ง แสดงถึงโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2561

ในขณะที่ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีส่วนใหญ่ในครึ่งแรกของปี 2561 เป็นไปตามที่เราคาด แต่ส่วนต่างราคา HPDE โดดเด่นกว่ากลุ่ม โดยส่วนต่างราคา HDPE เที่ยบกับแนฟทาเฉลี่ยในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 ปรับเพิ่มขึ้น 13% YoY เป็น 771 เหรียญสหรัฐต่อตัน หากใช้สมมติฐานส่วนต่างราคาที่ 650 เหรียญสหรัฐต่อตัน สำหรับช่วงครึ่งหลังปี 2561 จะทำให้ส่วนต่างราคา HDPE เฉลี่ยปี 2561 อยู่ที่ 710 เหรียญสหรัฐต่อตัน ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ประมาณ 5-6% สาหรับประมาณการกำไรปี 2561 ของเราและตลาด