AMA - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

Ø  กำไร 1Q61 หดตัวรุนแรง จากราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นกว่า 24% ในช่วง Low season รวมถึงรายได้ค่าระวางเรือต่อหน่วยที่ยังคงเดิม : กำไรงวด 1Q61 ออกมาอยู่ที่ 3.3 ล้านบาท หดตัวถึง 94.2%YoY (หากไม่รวมรายการพิเศษจะหดตัว 82.6%YoY) ต่ำกว่าที่คาดถึงกว่า 90% โดยแม้รายได้รวมจะเพิ่มขึ้น 18.6%YoY มาที่ 384 ล้านบาท แบ่งเป็นเรือเพิ่มขึ้น 16.5%YoY ตามขนาดกองเรือที่เพิ่มขึ้น 70%YoY และรถที่เพิ่มขึ้น 22%YoY ตามขนาดกองรถที่เพิ่มขึ้น 25%YoY แต่อัตรากำไรขั้นต้นกลับลดลงอย่างมากคือจาก 27.9% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าเหลือ 16.8% หลักๆเกิดจาก 1) ต้นทุนน้ำมัน (สัดส่วนราว 20 – 30%) ที่เพิ่มขึ้นตามการปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันดิบ Brent มีค่าเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 24%YoY มาอยู่ที่ 66.8 เหรียญฯต่อบาร์เรล ในขณะที่ยังไม่สามารถเจรจาปรับขึ้นค่าระวางเรือได้ 2) ผลกระทบจากฤดูมรสุมในแถบจีน-ฮ่องกง ซึ่งเป็นเส้นทางเดินเรือหลักในปัจจุบัน กดดันให้รอบการเดินเรือลดลง 3) ค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นกว่า 34.2%YoY ตามการเพิ่มขึ้นของกองเรือ นอกจากนี้ การรับมอบเรือลำใหม่ ทำให้มีค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงครั้งแรก เป็นผลให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นราว 8%YoY

Ø  ปรับประมาณการเพื่อ สะท้อนความเสี่ยงราคาน้ำมันดิบ แต่ยังคาดหวังราคาน้ำมันปาล์มฟื้นตัวช่วง 2H61 : สภาวะที่ราคาน้ำมันปาล์มตกต่ำในปัจจุบันอยู่ที่ราว 2,418 ริงกิตต่อตัน (ปรับลดจากจุดสูงสุดในรอบ 1.5 ปี กว่า 33%) จากผลปลิตปาล์มล้นตลาดสวนทางการบริโภคปาล์มในแถบอเชียตะวันออกเฉียงใต้ อ่อนตัว เป็นผลให้ผู้ปลูกปาล์มรายหลักๆของโลก (ลูกค้ารายหลักของ AMA) กระชับต้นทุนมากขึ้น นับเป็นสาเหตุสำคัญที่สร้างความยากลำบากในการเจรจาปรับค่าระวางเรือของ AMA ในช่วงนี้ อย่างไรก็ตาม จากการที่ฤดูมรสุมได้ผ่านพ้นส่งผลให้รอบการเดินเรือที่ชะลอตัวไปในงวด 1Q61 น่าจะทยอยปรับขึ้นมาสู่ระดับปกติได้ และยังคงประกอบการภายใต้ค่าระวางเรือที่มีการปรับขึ้นมาในงวด 4Q60 ส่วนช่วง 2H61 ยังมีประเด็นให้ติดตามจากแผนการนำเข้าน้ำมันปาล์มจากจีนหลังปัจจุบันสต๊อกน้ำมันปาล์มในประเทศจีนตกต่ำ แต่กำไรงวด 1Q61 คิดเป็นเพียง 1% ของประมาณการปี 61 ของฝ่ายวิจัย ตลอดจนความเสี่ยงจากราคาน้ำมันซึ่งยังน่าจะกดดันผลประกอบการในระยะสั้น กล่าวคือราคาน้ำมันดิบ Brent ยังมีค่าเฉลี่ยในงวด 2Q61 (QTD) โดยรวมจึงปรับลดกำไรปี 61 - 62 ลง 56.7% และ 58% ตามลำดับ มาอยู่ที่ 105 และ 124 ล้านบาท ล้านบาท หดตัว 58%YoY และกลับมาฟื้นตัว 18%YoY ด้วยสมมติฐานการทยอยซื้อเรือเพิ่มอีก 1 ลำในปี 62 และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจาก 31% ในปี 60 มาอยู่ที่ 20% ทั้งในปี 61 – 62

Ø  ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ราคาเหมาะสม 7.5 บาท : จากผลประกอบการในงวด 1Q61 และราคาน้ำมันดิบ Brent ในงวด 2Q61 (QTD) ที่ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้น ตลอดจนราคาน้ำมันปาล์มที่กดดันลูกค้ารายหลัก เป็นปัจจัยกดดันผลประกอบการในระยะสั้นถึงระยะกลาง เป็นผลให้ฝ่ายวิจัยปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 7.5 บาท (จากวิธี DCF ด้วย growth ที่ 0% และ WACC ที่ 8.9%) พร้อมกับปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ถือ” เพื่อติดตามราคาน้ำมันปาล์มที่ยังมีโอกาสฟื้นตัวช่วงครึ่งปีหลังและเป็นปัจจัยทำให้ AMA สามารถเจรจาปรับขึ้นค่าบริการ และส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นทยอยฟื้นตัวในช่วง 2H61

ปัจจัยสนับสนุน

- โอกาสขอปรับขึ้นค่าระวางเรือช่วง 2H61 ตามราคาน้ำมันปาล์ม

ความเสี่ยง

- ราคาน้ำมันดิบในงวด 2Q61 (QTD) อาจเป็นประเด็นสำคัญทำให้ผลประกอบการตกต่ำต่อ

- ราคาน้ำมันปาล์มตกต่ำ ในรอบ 1.5 ปี กว่า 30%