GOLD - ซื้อ

เราคาด GOLD จะทำกำไรเติบโตสูงสุดในกลุ่มอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยเพื่อขายที่เราให้คำแนะนำ ดังนั้น เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” และให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธี SOTP ที่ 11.80 บาท โดยเราให้ PER เป้าหมายสำหรับธุรกิจอสังหาฯเพื่อขาย ที่ 12 เท่า (อ้างอิงอย่างอนุรักษ์นิยมโดยต่ำ กว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2557-2560 ของบริษัทอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และธุรกิจ recurring (อาคารสำนักงานให้เช่า และโรงแรม) ที่ 4.1 บาทต่อหุ้น ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 14 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยช่วงปี 2557-2560 อยู่ 28%

กำไรเติบโตสูงสุดในกลุ่ม

ในปีนี้เราคาด GOLD จะรายงานกำไรเติบโตแรงที่สุดในกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำ โดยเราประเมินว่าบริษัททำกำไรสุทธิปี 2561 สูงที่สุดเป็นประวัติกาลที่ 1.6 พันล้านบาท ทะยานขึ้น 60% YoY เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่โตเพียง 11% YoY โดยปัจจัยหนุนหลักมาจากรายได้จากธุรกิจอสังหาฯเพื่อขายที่คาดว่าจะเติบโต 73% YoY มาอยู่ที่
14 พันล้านบาท (สมมติฐานของเราอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 16 พันล้านบาท) อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อคาดการณ์กำไรปี 2561 หาก GOLD สามารถบรรลุเป้าหมายรายได้ในธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายและ/หรือ อัตรากำไรสุทธิสูงกว่าที่ประเมิน (กำไรไตรมาส 1/61 – เดือน ต.ค.-ธ.ค. 2560- คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2561 ของ
เรา) เราประเมินกำไรหลักเติบโตเฉลี่ย 27%/ปี ระหว่างปี 2561-2563

แผนการพัฒนาธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายปี 2561 น่าตื่นเต้น

สำหรับปี 2561 (เดือนต.ค. 2560 – ก.ย. 2561) GOLD มีแผนจะเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่ารวม 33.7 พันล้านบาท (โครงการแนวราบ 29 โครงการ) ทะยานขึ้น 366% โดยบริษัทเตรียมที่ดินไว้แล้ว 80% ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้ายอดจองซื้อปี 2561 เติบโตในระดับกลางๆที่ 11% (เทียบกับกลุ่มที่ 6%) มาอยู่ที่ 24 พันล้านบาท 66% ของมูลค่าโครงการใหม่มีแผนจะทะยอยเปิดตัวในเดือนเม.ย. – ก.ย. 2561 ดังนั้นเราคาดว่ายอดจองซื้อจะเติบโตดีในช่วงดังกล่าว เราคาด GOLD จะรายงานยอดจองซื้อขยายตัว 15% YoY สำหรับไตรมาสเดือนม.ค.-มี.ค. 2561

สินทรัพย์ให้เช่าหนุนกำไร (อัพไซด์จากการ spin-offs)

ธุรกิจให้เช่าพื้นที่สำนักงานและค้าปลีกคิดเป็นราว 12% ของรายได้รวมของ GOLD ซึ่งเป็นสัดส่วนสูงที่สุดในกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำเมื่อสิ้นปี 2017 โดยอาคารต่างๆตั้งอยู่ในทำเลทองใจกลางกรุงเทพฯ พอร์ตโฟลิโอประกอบด้วยตึกออฟฟิศ 2 แห่ง, โรงแรมที่บริษัทเป็นเจ้าของเอง 3 แห่ง,โรงแรมร่วมทุน 1 แห่ง, และสัญญาบริหาร (GVREIT) เราคาดรายได้
สำหรับธุรกิจ recurring จะเติบโต 23% ในปีนี้ หนุนโดยอัตราการเช่าพื้นที่สูงขึ้นสำหรับ FYI Center รวมถึง GOLD มีแผนจะเปิดตึกสำนักงานและค้าปลีก (โครงการสามย่าน มิตรทาวน์) ในปลายปี 2562 ซึ่งจะรับรู้รายได้ในงบปี 2563 (เรายังไม่ได้นำโครงการอสังหาฯเพื่อขายของโครงการสามย่าน

มิตรทาวน์ ที่จะเปิดในปี 2563 มาคิดในประมาณการของเรา) ทั้งนี้ผู้บริหารมีแผนจะspin off FYI Center เข้า GVREIT ซึ่งเป็นอีกหนึ่งอัพไซด์ต่อคาดการณ์กำไรของเราสำหรับงบปี 2019

งบดุลแข็งแกร่ง

เราคาด ณ สิ้นเดือนก.ย. อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ GOLD จะทรงตัว YoY ที่ 0.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำ ขณะที่ ROE อยู่ในแนวโน้มขาขึ้น หนุนโดยการขยายโครงการอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยในช่วงสองปีที่ผ่านมาและรายได้ใหม่จาก FYI Center เราคาด ROE จะกระโดดสูงขึ้นจาก 7.6% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 10.6% ในปี 2561 และจากนโยบายอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 50% เราประเมินเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.35 บาท ในปี 2561 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 3.6%