AGE - ทยอยซื้อสะสม

คาดกำไร 1Q61 โตแรง YoY จากฐานต่ำ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

คาด Volume 1Q61 เติบโต 24%YoY หนุนกำไรเติบโต 176%YoY: คาดการณ์ปริมาณการจำหน่ายถ่านหินในงวด 1Q61 อยู่ที่3 แสนตัน เพิ่มขึ้น 24%YoY แบ่งเป็น 1) การจำหน่ายในประเทศ เพิ่มขึ้น 22%YoY มาอยู่ที่ 5.5 แสนตัน หนุนโดยคำสั่งซื้อส่วนเพิ่มแบบเป็นลำเรือภายหลังจากคู่แข่งยังคงประสบปัญหา และ 2) การจำหน่ายต่างประเทศ คาดเพิ่มขึ้น 35%YoY มาอยู่ที่ 8 หมื่นตัน จากการขยายไปเวียดนามและจีน หนุนให้คาดรายได้รวมเติบโต 9.5%YoY ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดอ่อนตัวลงจาก 12.2% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า มาอยู่ที่ 10.5% หลังจากมีปริมาณการขายถ่านหินแบบเป็นลำเรือซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำ โดยรวมคาดกำไรสุทธิในงวด 1Q61 เติบโต 176%YoY มาอยู่ที่ 30 ล้านบาท (จากฐานที่ค่อนข้างต่ำในช่วง 1Q60 ด้วย FX Loss กว่า 45 ล้านบาท)
โกดังที่เวียดนามเริ่มดำเนินการแล้ว : ฝ่ายวิจัยได้มีโอกาสเดินทางไปเยี่ยมชมโกดังคัดแยกและลานกองถ่านหินของ “VINA AGE” (บ.ย่อย ถือหุ้น 100%) ตั้งอยู่โซน ท่าเรือ Go Dau B จังหวัด Dong Nai ทางตอนใต้ของประเทศเวียดนาม โดยปัจจุบันมีสิ่งปลูกสร้าง 50% ของพื้นที่ทั้งหมด 25 ไร่ ซึ่งเป็นการทำสัญญาเช่ากับภาครัฐฯ 10 ปี (ต่ออายุทุกๆ 10 ปี ได้รวมกัน 50 ปี) โดยมีจุดที่น่าสังเกต คือ เป็นลานกอง และโกดังคัดแยกที่ต่างจากผู้ประกอบการโดยรวม กล่าวคือ คัดแยกถ่านหินในระบบปิด ซึ่งจัดว่าเป็นผู้ค้าถ่านหินที่ทันสมัยสุดในเวียดนามในขณะนี้ ด้วยกำลังการคัดแยก 5 หมื่นตันต่อเดือน (เฉพาะส่วนที่มีการก่อสร้าง) ปัจจุบันกลุ่มลูกค้าหลักคือ ผู้ค้าถ่าน อย่างไรก็ตาม AGE มีแผนที่จะเพิ่มสัดส่วนขายให้กับ End user ให้มากขึ้นด้วยการจำหน่ายแบบคัดแยก โดยใช้จุดแข็งจากความต่อเนื่องและคุณภาพที่เหนือกว่าคู่แข่ง รวมถึงจำหน่ายให้กับโรงไฟฟ้าถ่านหินแบบเป็น Big Lot
Outlook ความต้องการใช้ถ่านหินประเทศเวียดนามคาดเติบโตสูงและต้องนำเข้าเพิ่มอีกมาก : ภายใต้การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ร้อนแรงของเวียดนาม (4Q60 +7.46% และปี 60 กว่า 8%) เกิดจากลงทุนในภาคอุตสาหกรรมและการก่อสร้างกว่า 41% ซึ่งเป็นผลมาจากการลงทุนจากต่างชาติ (FDI) ในสัดส่วน GDP ปี 60 กว่า 6% มีการเพิ่มขึ้นจากปีก่อนหน้าเกินกว่า 44%YoY มาอยู่ที่ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ จัดเป็นกลุ่มที่มีความต้องการใช้พลังงานไฟฟ้าสูงสุดกว่า 50 – 55% ในปี 58 และมีการคาดการณ์โดยกระทรวงอุตสาหกรรมและการค้าของเวียดนามว่า จะมีการเติบโตอย่างต่อเนื่องกว่า 4 เท่าตัว ในปี 73 และมีสัดส่วนการใช้พลังงานไฟฟ้ากว่า 60% ซึ่งการใช้พลังงานไฟฟ้าทั้งหมดจะถูกรองรับด้วยถ่านหินกว่า 38.4% ในขณะที่เหมืองถ่านหินในประเทศอาจรองรับได้เพียง 30 - 35% เท่านั้น ส่งผลให้แนวโน้มการนำเข้าถ่านหินมีการเติบโตที่ก้าวกระโดด กล่าวคือ จาก 15 ล้านตันในปี 60 อาจเพิ่มขึ้นไปสูงถึง 50.4 ล้านตันในปี 68 และ 107.2 ล้านตันในปี 73
ระยะ 2 – 3 ปี มี Potential อีกมาก แต่ต้องติดตามผลลัพธ์ระยะสั้นอย่างใกล้ชิดก่อน : ในระยะกลาง จะเห็นได้ว่า AGE ผู้ซึ่งจัดว่าเป็น 1 ในผู้นำเข้าถ่านหินของบประเทศไทยอันดับต้นๆ (ส่วนแบ่งการตลาดถ่านหินนำเข้าในไทยราว 15%) ได้เข้าไปอยู่ในประเทศที่มีโอกาสเอื้อต่อการทำธุรกิจเป็นอย่างมาก โดยบริษัทได้ตั้งเป้าหมายการเติบโตของ Volume จากประเทศเวียดนามในปีแรก (ปี 61) อยู่ที่ 3 แสนตัน ปี 62 ที่ 6 แสนตัน และปี 63 อยู่ที่ 1 ล้านตัน ซึ่งคิดเป็นส่วนแบ่งทางการตลาดเฉพาะถ่านหินที่นำเข้าเพียง 3 – 4% เท่านั้น อย่างไรก็ตาม จากการคาดการณ์ยอดจำหน่ายถ่านหินของบริษัทในงวด 1Q61 ที่เพียงราว 3 หมื่นตัน เนื่องจากเป็นการเริ่มดำเนินการอย่างเป็นทางการมาได้เพียงราว 5 – 6 เดือนเท่านั้น สะท้อนความท้าทายให้ควรติดตามอย่างใกล้ชิดไปอีกไม่ต่ำกว่า 1 – 2 ไตรมาส ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่คาดจะผ่านพ้นจุดคุ้มทุนไปแล้ว แต่ทั้งนี้ บริษัทยังได้รับผลบวกจากการทยอยขยายกองเรือที่ปัจจุบันมี 8 ลำ ไปเป็น 12 ลำในงวด 2Q61 และ 22 ลำ งวด 4Q61 เพิ่มสัดส่วนรายได้ธุรกิจ Logistic ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่ามาชดเชย โดยรวมแม้คาดกำไร 1Q61 อาจยังเป็นสัดส่วนไม่สูงมากนักจากประมาณการ แต่ช่วง 2H61 เชื่อผลประกอบการจะเริ่มสะท้อนแผนงานในวันนี้ได้ชัดเจนมากขึ้น จึงยังคงประมาณการกำไรปี 61 ตามเดิมที่ 185 ล้านบาท เติบโตกว่า 3%YoY
Downside จำกัดจากการเป็น Trading รายใหญ่ในประเทศ แนะนำ “ทยอยซื้อสะสม” : แม้การเติบโตในระยะกลางจะต้องรอประกายความสำเร็จในอีก 1 – 2 ไตรมาสข้างหน้า แต่ จากเป็นผู้นำเข้าถ่านหินในรายใหญ่ไทย (Trading) ซึ่งยังสามารถสร้าง Volume ได้อย่างมีเสถียรภาพ บ่งชี้ Downside ที่ค่อนข้างจำกัด ราคาเหมาะสมภายหลังจากคำนวน Dilution จากหุ้นปันผล (XD เมื่อวันที่ 15 มี.ค. 61) อิง Prospectve PER ที่ 7 เท่า อยู่ที่ 1.73 บาท มี Upside จากราคาปัจจุบันกว่า 26% จึงยังคงคำแนะนำ “ทยอยซื้อสะสม”